期指趋势性上涨动力尚未显现

中国A股在2019年1月止跌反弹，截至1月11日，三大期指IF、IH和IC活跃合约从低点分别反弹了5.3%、4.6%和6.3%，中小板和创业板领涨。短期来看，中央出台减税降费、加快地方债发行和基建项目审批等财政政策，央行货币政策也在跟进，从而支持期指反弹，但中期来看，中国经济通缩风险增加，货币传导机制是否畅通有待观察，期指趋势性上涨动力尚未显现。

基建题材引领股指反弹

2018年中央经济工作会议确定财政政策要更加积极，基建投资增速逐渐企稳反弹。自2018年12月6日至今的一个多月里，国家发改委批复全国各地多个基建项目，投资总额已超万亿。其中大多数是轨道交通项目，包括上海、杭州等六个城市轨道交通，广西北部湾经济区、新建西安至延安、江苏省沿江城市群三个区域的铁路建设。

在此轮股市反弹中，新基建概念持续走强，特高压、5G基站建设、城际高速铁路和城市轨道交通等主线依旧活跃，特高压概念股风范股份连板，汉缆股份、广电电气出现涨停；交运设备板块，永贵电器、祥和实业纷纷出现涨停；核能核电板块，沃尔核材出现涨停，5G基建、特发信息出现涨停。

降准等政策缓解了估值压力

回顾历史，在利率和估值反向运行时期，股市不是经济的“晴雨表”：2002—2005年，利率上行而估值下行，源于实体经济过热对股市资金形成了“虹吸效应”；2014—2015年，利率下行而估值上行，源于货币政策宽松和改革预期升温为股市提供了增量资金。2019年年初的宏观环境类似于2014—2015年。

从流动性角度来看，1月4日，中国人民银行宣布下调金融机构1个百分点的存款准备金，具体下调时间为1月15日和1月25日分别下调0.5%。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素，预计净释放长期资金约8000亿元。

从利率角度来看，银行间资金利率持续回落。截至1月11日，隔夜和7天Shibor利率回落至1.708%和2.555%，去年同期分别为2.832%和2.832%；7天银行间质押式回购利率回落至2.5283%，去年同期为3.4292%。中债企业债信用利差（AAA和AA+）在1月11日回落至23BP，2010年4月至今中债企业债信用利差和沪深300呈-0.45的中等负相关性。