预计2019年上半年浆价将延续弱势

2018年纸浆期货上市之后一路下跌，供需不平衡是主要推手。笔者认为2019年上半年浆价将延续弱势。

下游市场需求疲软

针叶浆的上游是木材和木片。当前CME木材依旧是呈现远月贴水结构，说明木材需求疲软。木材价格的回落给予浆厂相对较高的利润。数据显示，2018年纸浆出运量依旧处于历史高位，其中针叶浆出运量处于一个较中性位置，略不及2017年的出运高峰。国内的木浆进口量与往年相比，处于历史高位。虽然针叶浆进口量有逐月下滑的趋势，但阔叶浆进口量一直处于高位，国内整体木浆进口量居高不下。

而造纸产业产量整体低迷。2018年纸及机制纸（包含以废纸作为原料的纸种产量）月度产量一路下滑，至11月造纸产量相比2017年同期已经减少了842万吨，同比减少7.2%。由于纸价下跌幅度大于浆价，在浆纸齐跌行情中，纸厂并没有享受到原材料下跌所带来的成本优势，反而承受着利润下滑的压力。而即使浆纸价格逐渐稳定，上游纸厂因为利润下跌甚至亏损，也很难在短时间内做出释放产量的举措。

目前青岛、常熟两个港口的木浆库存量均创出历史新高。纸浆期货上市后一路下跌，这导致纸厂在目前阶段选择按需采购，不会多备库存，以防止原材料和成品价格下跌带来的损失。春节临近，如果纸厂选择提早停工，那么港口的木浆库存压力会继续增大。当前针叶浆价格的下跌速度略快于阔叶浆，而当针叶和阔叶价差逼近时，纸厂会选择多备针叶浆，这可能刺激针叶浆的消耗量。

浆厂纸厂利润均下滑

当前，纸浆产业链上中下游都在承受着亏损。因为浆价下跌，上游浆厂虽然利润一直处于高位，但终究会压缩；中游贸易商遭遇着内外价差的倒挂，进口亏损；下游纸厂（除生活用纸外）因浆纸价格齐跌，且纸价跌幅大于浆价，利润也在快速下滑。

短期内纸厂有意愿提早停产，以减少价格波动带来的亏损。如果纸厂检修提前，那么港口库存将难以去化，浆价会继续回落。中期来看，纸厂的补库时间是一个关键点，在一定时间内将刺激浆价反弹。目前纸浆市场供大于需，而打破这种不平衡格局需要减少供给或者刺激消费。

根据浆厂的报告，为了满足下游客户订单需求，不能因为利润等因素快速调整产量，所以针叶浆减产短期内不会明显。同时，国外需求量在2018年也有所下滑。从欧洲港口木浆库存数量可以看出，目前欧洲地区没有能力消化多余的木浆，库存量为5年新高。因此，供给端过剩压力将持续存在，

木浆价格将继续下跌，直至供给减少或需求回暖。