政策基调稳健松紧适度 债市中期呈小牛格局-第3页

建议波段操作与利差策略并举

从债市节奏上而言，中长期小牛格局仍将延续。除了相应的趋势策略之外，重点可以关注曲线和利差策略。从曲线的角度而言，今年货币政策环境整体稳健，松紧适度的定调给债券收益率维持低位创造了条件。从各期限的收益率变化来讲，预计在资金成本整体稳定的大环境中，长端的下行空间将较短端更多，曲线牛平策略是可以关注的中长期策略之一。在TMLF设立之后我们能看到长短利差的迅速回落。从短期节奏上来讲，曲线平坦化已经到一定阶段，曲线牛平的参与时机建议关注年后多头趋势再度明确之后进行。从策略实现的角度而言，关注T和TS之间、T和TF之间的曲线牛平策略的交易窗口。

从利差的策略角度来看，今年国开债与国债利差的不断收窄，目前十年国开与国债的利差已经收窄至30个bp附近。从利差的波动水平来看，往常60个bp左右的水平是相对均衡的位置。中金所在交易制度上又推出了期转现交易，方便了非国债与国债期货之间的基差交易。从债市的利差策略而言，未来关注国开债与国债利差扩大的策略是可选方向之一，实际的交易应较以往更加灵活。同时，今年即将到来的大规模的地方债发行也给未来的利差交易提供了另外的标的。

综上，对于降准之后的债券市场而言，短期关注利多充分兑现后的回调压力。中长期而言，继续关注阶段性的做多机会。相对应的，在曲线牛平策略和利差策略上的选择也可以继续关注相应的交易机会。