政策基调稳健松紧适度 债市中期呈小牛格局-第2页

利多落地后的市场节奏将逐渐关注供需博弈

从总体的政策基调来讲，中长期我们依然还是能够看到债券市场的整体小牛格局，预计十年期国债收益率将在3.0%—3.5%的区间内低位波动，时间点至少在今年三季度之前。

从短期的债券市场供需和情绪节奏而言，春节前利多因素的充分落地和债市配置需求的暂时降温将给市场节奏带来一些变化。近期十年期国债收益率突破3.2%之后继续下行的动力在边际缩减，市场追多热情不高。由于地方债1月开始发行的预期，市场后期关注点将从货币政策转向供需博弈。即便春节前地方债发行的冲击不会大规模发生，但是节后的资金回笼预期和发行压力将给市场带来回调压力。

因此，从债市短中期的节奏上来看，建议投资者在春节前后这段时间整体上以谨慎配置的思路对待。待春节后利空因素消化之后，投资者可以底仓操作的思路增加多头配置。

风险上关注经济压力的潜在释放

从今年货币政策松紧适度和财政政策加码的整体定调、发展先进制造业和现代服务业、扶持小微企业和民营企业、改善融资渠道的总体导向来讲，今年国内经济的边际变量上一个重要的因素为企业融资的改善和宽信用的效应。在货币政策传导机制打通之前，相信宽松的市场环境将继续给利率债市场带来配置机会。不过，一旦货币政策传导机制打通，信用利差的收窄和企业业绩的改善将成为下半场的主节奏。因此，这也是我们强调在三季度之前关注多头机会的原因。

从风险来讲，虽然短期我们在经济数据上或不能有效看到信用环境改善和业绩优化的信号，但是在贸易谈判问题上的积极进展、进出口环境的预期改善等节点上的变化也将给市场预期带来影响。本周正在开展的中美经贸问题磋商将给短期的市场情绪带来直接影响，保持关注。

从上周美国非农就业数据的大幅好于预期和鲍威尔中性偏鸽的表态上来讲，外部加息压力虽然有所减弱，但我国自身货币政策的独立性也愈加明显，不能忽视中美利差变化中的市场情绪传导。