2018年焦煤焦炭市场回顾与2019年展望-第4页

3、2019年焦炭出口受关税政策制约：2018年，1-11月累计出口焦炭及半焦炭共863.6万吨，同比增加158.4万吨，增长22.5%；累计金额26.24亿美元，同比增长41.4%。截至10月份时，2018年全年各月同比增速都维持在13%以上的增幅，11月份出口数据有所回落。 11月份，中国出口焦炭及半焦炭共87.5万吨，同比减少9.5万吨，下降9.8%，环比增加3.7万吨，增长4.4%。2019年，如果2000亿美元商品关税不进一步提高，对中国出口的负面影响至少会改善1%。而随着外围改善，国内政策宽松的必要性有所减弱。

4、2019年下游需求仍有改善空间：2018年钢厂及焦炭利润整体上表现为，全年利润偏高，四季度随着上涨驱动减弱下行。上半年主要是终端需求表现比预期好，而一季度因仍处限产季供给未有完全释放，所以上半年钢厂利润实现了大幅增长。，而房地产、基建作为主要的钢材下游，此前公布的10月份宏观数据看，经济下行压力大，地产投资虽有所回落但增速依然较高：1-10月份房地产开发投资完成额较去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速，亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。2019年对于补短板加码，基建投资增速企稳仍有期待，工业增加值亦将在2019年保持平稳，此外还有一带一路对国内需求的补充。因此，若市场的宏观利空预期实现，仍可以通过释放流动性，基建加码等宏观手段托底，对2019年不过分看空。

5、2018年焦炭库存低位运行意味着2019年开局压力较轻：2017-2018年焦企库存，位于历史低位水平，且2018年6月以来，焦企厂库库存低于2017年同期水平运行。焦炭库存下降明显，焦企销售情况良好。其中华北、西北地区减少较多，整体看来焦炭库存处于相对历史地位，意味着对于2019年开局，焦企所面临的压力依然较小。

2019年，在不过分看空宏观经济的前提下，钢厂利润虽难继高位，但仍需维持一个合理利润以保证实现产能集中度提高、负债水平降低等产业目标。焦炭在供给端亦有以钢定焦、淘汰落后产能等强政策进行托底。因此，从利润的角度，我们最保守的预计是2019年行业利润水平应与2018年基本持平，反映到期货价格上则是价格中枢保守估计和2018年持平，在阶段性供需错配的情况下，仍有可能触及2018年3季度创下的高点。