国债期货价格仍有上行空间 短期波动幅度或加大-第2页

美联储加息周期有望结束

G20峰会期间中美两国领导人达成共识，停止加征新的关税，并指示两国经济团队加紧磋商，朝着取消所有加征关税的方向，达成互利双赢的具体协议。受此影响，人民币兑美元汇率连续两日大涨，目前已经升破6.9关口。人民币汇率大幅上涨，大幅提振海外投资机构加仓人民币债券的信心。此前财政部也对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，进一步提高国内债市吸引力。

国际上看，上周三美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话，称政策没有预设路径，利率“略低于”中性区间，加息影响可能需一年左右体现。在今年10月鲍威尔曾表示要循序渐进地转向中性利率，当前可能距离中性利率还有一段长路。但市场将这一变化解读为本月加息落地及明年再加息两次后，本轮加息周期可能就此结束。近期在中美贸易摩擦缓和和美联储加息前景变动的双重影响下，美债收益率大幅回落，10年期美债收益率已经回落至3%以内，而且5年期美债与3年期美债收益率自2007年以来首次出现倒挂，收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。如若美国经济出现回落，美联储加息进程提前结束，在经济下行压力背景下，国内货币政策空间有望打开。

利率债供给减少

截至11月末，我国债券市场存量规模已经超过84.15万亿元。11月债券总发行量为39574亿元，总偿还量为28609亿元，净融资额10964亿元，比上月小幅增加1455亿元。其中，利率债净融资额1662亿元，比上月减少1900亿元，主要是地方债和国债发行基本结束，融资额大幅减少；信用债净融资额9302亿元，较上月继续增加3356亿元。临近年底，预计利率债发行维持低位，近期利率债中标利率普遍低于预期，一级市场需求旺盛。

总体上，在经济下行背景下，国债收益率仍有下行空间，11月食品和工业品价格明显回落使得通胀预期降温；央行连续暂停逆回购操作但并不改变当前货币政策的导向，本周资金利率已经有所回落；上周末中美两国元首达成共识使得人民币汇率大幅上涨，提振海外投资者持债信心；美联储鲍威尔讲话的变化或意味着加息周期可能提前结束，美债收益率回落至3%以内，国内货币政策空间有望打开；临近年底，利率债供给压力较小，一级市场需求旺盛，预计国债期货价格仍有上行空间，不过升至阶段性高位后波动幅度加大，不宜盲目追高，建议投资者等待调整后的做多机会。