纸浆库存和纸制品库存较高 后市纸浆期价不容乐观

★纸浆产业链利润较好，企业开工率很高

从调研的情况来看，华中这几家造纸和制浆企业利润水平都还不错，企业开工率较高，基本是全年满负荷运行。其中制浆（杨木化机浆和杨木化学浆）毛利率大致在20%-30%。纸制品利润水平也不错。企业都反馈说，虽然17年至今浆价涨幅较大，但制品提价也比较顺畅，利润并未受到太大的冲击。上市公司的财报数据也印证了这点。

★港口纸浆库存和纸制品库存都较高

据企业反馈，由于2017年国内浆价涨幅过于巨大，使得大量海外纸浆涌入中国导致港口纸浆库存高企，保税区接近满库。从卓创统计的数据来看，青岛、常熟和保定三个主要的纸浆库存地，纸浆库存也确实都处于历史高位。

此外从国家统计局的数据来看，2018年造纸及纸制品业的产成品存货出现了大幅的累积。虽然这个数据是货值数据，但考虑到2018年纸制品本身价格是有所下跌的，因此纸制品的库存大概率目前也处于高位。

★投资建议

无论是从调研的情况还是从相关统计数据来看，纸浆产业链目前成品库存原料库存都处高位，而产业链利润还尚可。这在化工品中应该是比较少见的。大部分的化工品目前都是低库存和较低的利润。这样一来资金选择做空纸浆也就不难理解了。但值得注意的是，目前纸浆基差已经极大，即便按最低交割品6100元/吨来算，基差也已接近1000元/吨。因此虽然我们认为纸浆整体仍然偏空，但也不建议投资者盲目追空。遇反弹后，逢高沽空可能是更佳策略。

★风险提示

极端天气导致运输中断。海外浆厂意外出现大规模停产。

1、华中造纸和制浆企业调研核心结论

纸浆期货已于2018年11月27日正式在上期所挂牌上市。为了能更好地研究纸浆，为各位投资者提供研究支持服务，近期我们前往华中调研了部分造纸和制浆企业，现汇总结论如下：

1）无论是造纸还是制浆环节利润都较好，企业开工率很高

从调研的情况来看，华中这几家造纸和制浆企业利润水平都还不错，企业开工率较高，基本是全年满负荷运行。其中制浆（杨木化机浆和杨木化学浆）毛利率大致在20%-30%。纸制品利润水平也不错。企业都反馈说，虽然17年至今浆价涨幅较大，但制品提价也比较顺畅，利润并未受到太大的冲击。