当前PTA减产力度大供给收缩 PTA下方空间有限

国庆假期之后的第一周PTA延续节前的反弹趋势，不过受到宏观环境的拖累，化工品普遍低迷，pta反弹步伐也被打乱，10月中旬以来期价大幅走低，近日更是下破7000元的整数关口。考虑到当前pta减产力度大，供给收缩背景下，pta下方空间有限。

PX环节利润仍可观

从基本面上看，PX端目前仍有较大的利润空间，尽管近几日亚洲PX价格连续下跌，但其生产环节利润仍较高，PX与石脑油的价差近600美元，利润率在20%以上。装置方面，腾龙芳烃160万吨/年的PX装置，预计11月初重新启动，主要配套自身pta工厂使用。镇海炼化PX装置65万吨/年，推迟到10月25日进行检修。目前国内PX开工率维持在79.8%。国外市场上，韩国KP 70万吨PX装置、新加坡裕廊芳烃PX装置80万吨均有检修计划，PX供给将有所收紧，不过国内pta开工低位，降低PX需求，PX价格继续上涨也存在难度，后期将以去利润为主。

聚酯需求平淡

相比较国庆节前，聚酯工厂的平均开工负荷达到84.8%，较节前提升4%，同期织造企业的开工负荷也较节前增加12%。节后聚酯市场呈现短暂的产销高峰，涤纶多产品产销高达100%-150%，不过10月中旬以来市场又回归平淡，产销急速回落，使得聚酯涤纶厂家信心受挫。然而当前市场的现金流较为充足，其中涤纶长丝POY、FDY现金流较9月底都翻倍增长。尽管涤纶短纤市场复产不多，但现金流也较9月底增长近一倍。在现金流充裕背景下，再次降负荷可能不大。9月聚酯产销的低迷造成市场库存增加，近期市场备货谨慎也属正常，总体来看短期需求无亮点，主要受刚需支撑。

pta供给大幅缩减

8月初到9月中旬，pta产业链利润基本集中在PX与pta环节，pta工厂实现多年未有的生产盈利，不过由于下游跟涨不足，需求锐减拖累pta价格，国庆之后pta现货加工费每况愈下，导致pta成为整个产业链最为悲催的环节，当前现货加工费从9月初的高峰下滑近80%，使pta从甜蜜的高盈利局面迅速跌入冰窖。目前pta现货加工费不足500元，按这个水平来计，pta已跌破成本线。进入10月以来，年内尚未检修的pta装置展开集中检修，还有部分装置因故短停，预计10月累计减少pta供应50万吨左右。当前pta开工负荷只有73%附近水平，由于生产亏损，在未来一段时间内，pta开工负荷料将持续低位水平。pta供给面的大幅缩减给市场一定的支撑。

综上而言，目前PX对pta的成本支撑依然很强，pta在跌破成本后通过减产来修复利润，而下游市场在现金流尚可背景下，开工负荷不宜再度下滑，对pta的刚性需求仍在，因此我们认为，pta期价在7000下方空间有限，不宜过分悲观。