利空因素仍在 期债后市以弱势调整为主-第2页

周一央行意外开展2650亿元1年期MLF操作，并于周二启动逆回购操作，本周前四日合计净投放4350亿元，主要为对冲税期、政府债券发行缴款等因素影响，短端资金面涨跌互现，基本保持平稳。今年7月底以来，央行不断加大了MLF投放力度，增加中长期流动性供应，保持银行流动性合理充裕。央行投放的基础货币需要一定的资金成本，其中，7天逆回购利率2.55%，1年MLF是3.3%，央行货币政策调控框架从数量型为主向价格型为主逐步转型，价格型指标更趋重要，一旦Shibor和回购短端利率贴近了逆回购操作利率，再度下行空间有限。

国际上看，美国经济数据良好，投资者预计美联储加息路径将保持在正轨之上，10年期美债收益率再次突破3%。最新美国商务部公布的数据显示，8月房屋开工上升9.2%，经季节调整后年率为128.2万户，高于预期，给房地产市场带来积极信号。此前公布的美国8月就业增长加速，非农就业人口增加20.1万人，高于预期。美国8月平均每小时工资环比增长0.4%，高于7月的0.3%；同比增速为2.9%，创9年以来最大增幅。强劲的经济和就业数据使得投资者认为美联储9月加息几乎板上钉钉，带动美债收益率持续上行，10年期美债再次突破3%升至3.08%，接近5月以来的高点。

香港银行业则在美联储加息之前提前加息，汇丰银行率先提高港元、美元、人民币定期存款利率。考虑到当前中美国债利差处于低位，为维持人民币对一篮子货币汇率指数稳定，央行仍将维持稳健中性的货币政策，美联储加息之后央行大概率跟随上调公开市场操作利率。

从资产配置角度看，当前股票市场估值处于历史底部，万得全A股的估值PE（TTM）从年初的20倍下降至14.4倍，而10年期国债收益率则处于历史均值3.6%附近，相对而言，股票长期配置价值优于债券。从不同债券来看，此前称地方债风险权重有望从原来的20%调降至0，对于银行吸引力将显著增强。国务院常务会议表示，境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入3年内暂免征收企业所得税和增值税，当前境外机构投资者主要持有的是国债，随着各种支持地方债和企业债政策措施出台，也会对国债有一定挤出效应。