股指继续下行空间或有限 后市恐有一波大反弹-第2页

影响A股大方向的核心变量是改革预期

本轮股指持续下跌的另一个原因是，7月份公布的部分经济数据逊于预期。根据国家统计局数据,7月份全国社会消费品零售总额达到30734亿元,同比增长8.8%,增速较6月份回落0.2个百分点；1—7月份，投资同比增长5.5%，增速比1—6月份低0.5个百分点，比去年同期低2.8个百分点，为1991年以来最低。不过，未来财政支出加快以及宽信用政策可能对社会消费品零售提供一定支撑。7月以来积极财政政策的效果已开始显现，基建类、融资平台类贷款的信贷投放将在下半年，尤其是三季度加快。从财政部公开数据来看，2017年地方债总计发行规模为4.36万亿，今年上半年全国累计发行地方政府债券1.41万亿元，其中专项债券3673亿元。8月14日，财政部发文要求加快专项债券发行进度，要求各地9月底前发行规模原则上不得低于80%。除此之外，财政部还放宽了包括期限比例结构、信息披露流程并给出了高于同期国债收益率40BP的指导价，以提高承销商的认购积极性，加快债券发行。

8月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步推进缓解小微企业融资难融资贵政策落地见效。相应政策推出将有利于银行实施信贷投放，信贷规模有望增长，且免征增值税有望促使息差扩大。8月30日召开的国务院常务会议听取今年减税降费政策措施落实情况汇报，决定推出一系列新举措支持实体经济发展，预计全年再减轻企业税负超过450亿元。数据显示，8月至今央行已经实现2455亿元流动性净投放，将合理充裕的流动性有效疏导到实体经济领域去。此外，A股共有86家上市公司发布2018年中期分红方案，预披露79家，已实施7家，分红总金额达到747.56亿元，一举创下A股历史纪录。

我们判断，随着结构性去杠杆的持续，未来经济增长方式将出现较为明显的变化，依靠粗放式增长的行业与公司将面临较大的压力，科技创新扶植政策很可能成为重头戏。下半年松紧适度的货币政策将使实体信用进入持续改善阶段，而更加积极的财政政策会使基建投资等需求边际改善。