上行阻力增强 PTA期货涨势步入尾声-第2页

从季节性角度看，当下处于下游淡旺季转折点，未来3—4个月，无论是聚酯还是织造，装置负荷都会高位运行。截至7月底，聚酯装置负荷提升至96.5%，预计11月之前平均负荷维持在96%—97%。按聚酯总产能5122万吨/年核算，消耗pta350万—360万吨/月，加上其他领域消耗的12万吨/月，进出口量基本维持平衡。也即是说，未来3—4个月，pta月均消费量在360万—370万吨。以当下装置运行情况看，供应极限在360万吨/月，在翔鹭边际产能释放之前，pta供应偏紧基本无解，平均有10万吨/月的缺口，三季度后期pta仍处于温和去库存过程。结合pta绝对社会库存位于历史同期低位（约70万吨），后期pta现货价格易涨难跌，加工费存在继续走高的基础。

产业链内部利润体系矛盾凸显

本轮pta价格上涨的主要原因是产业链中上游利润扩张，并不是原油市场的助推。6月底至今，pta和原油价差从2100元/吨涨至2900元/吨，基本等同于pta的单边涨幅。pta和原油2900元/吨的价差也处于近5年的历史同期高位。从价差季节性走势看，未来3个月，pta和原油价差有回落趋势。

分项来看，石脑油和原油、PX和石脑油的价差都处于近几年的同期高位，尤其是PX和石脑油，年底前新PX项目上马预期下，PX端利润回落空间较大，而市场关注度最高的pta端，利润上涨较为温和。截至7月31日，pta和PX的价差在880元/吨，较2017年以来的pta加工费高点1200元/吨还有段距离，这也是部分市场人士继续看涨的理由。然而，我们认为，造成pta加工费上涨缓慢的主要原因是人民币贬值。排除汇率变动的干扰，pta加工费要在目前的基础上增加400—500元/吨。另外，6月中下旬以来，产业链中上游产品的涨幅明显强过下游聚酯和织布，成本涨价不能有效传导至终端，下游利润被大幅压缩，聚酯切片、短纤和DTY等产品现金流已经转负，终端织造在原料价格高企的环境下，现金流表现也不佳，传闻部分工厂已经停车。产业链利润矛盾凸显，这成为pta价格走高的阻力。

综上所述，本轮pta涨势步入尾声，单边建议逢高减持多单甚至离场。