PVC月报：点价致下游补库延后 V1901或先涨后跌-第2页

但目前来看，下游尚未开始大规模的补库，仅华北地区有一些苗头。我们认为之所以会出现下游补库延迟的情况，一个很重要的原因是当前下游点价的模式已较为普遍。在与贸易商的沟通中我们发现，当前华东地区下游点价的行为已较为普遍；华南也在蓬勃发展；华北稍显落后。下游的点价是在当前的期货价格上加一个升贴水去点远月的货。因此虽然当前下游库存不高，但实际上下游已通过点价提前预定了部分货源，补库意愿有所下降。而贸易商在接到下游点价单后，立马会去盘面上买货以规避价格上涨的风险，相当于将部分未来的需求提前兑现到期货盘面上。整体来看，下游点价模式的推广，将减弱下游补库的意愿，延迟补库的时点，降低补库的力度，进而导致期货波动性的下降。

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V1901或先涨后跌

2.1、下游旺季前补库或逐步展开，华北似已先行

在半年报《旺季前下游或将再库存，V1809有望最后一涨》里我们曾说过受政策调控力度边际上有所减弱的影响，上半年房地产走势好于预期。且在外部宏观环境不佳的情况下，政策力度或进一步放松。目前来看，基本符合我们的判断。6月房地产继续维持强势。1-6月房屋新开工面积累计同比增长11.8%，环比增长1个百分点。1-6月商品房销售面积累计同比增长3.3%，环比增长0.4个百分点。而政策层面上，最新召开的国务院常务委员会明确提出“积极财政政策要更加积极；稳健货币政策要松紧适度；加快国家融资担保基金出资到位。”这无疑是进一步地放松了政策调控的力度。

房地产的超预期表现为秋季的旺季提供了保障。而7月PVC库存也如我们所料一般并未出现大幅的累积。这也就意味着下游最终还是要面临旺季前的补库。只是在点价更为普遍的情况下，下游补库的时点有所延后，力度有所下降。而且从V风统计的数据来看，从7月中旬开始华北贸易商库存下降，而华北下游库存上涨。这表明华北下游似已开始了补库。毕竟华北受高温多雨天气影响较小，且由于冬季没法施工，9、10月还会出现赶工的情况。因此其秋季的旺季相对而言更为明显。所以华北的下游补库早于华东和华南也就不足为奇了。由于进入8月后主力合约将出现换月，V1809的多头大概率会移仓V1901。因此我们认为V1901或将先走出一波上涨行情。