短期期债难言利好 预计区间内振荡调整-第2页

7月银行间资金利率低位运行，并落至政策利率水平以下，流动性分层现象明显改善。央行于7月17日开展1500亿元3个月国库现金定存，招标利率大幅下降至3.7%。从量上看，适逢税期，央行超量投放以缓解流动性紧张局面；从价上看，跨季以后资金利率落至低位，银行间资金成本已经明显下降，负债压力有所缓解。在供需决定下，此次招标利率下降是合理的，并不能代表货币政策的进一步宽松。考虑到当前去杠杆、抑房价的政策目标，降息的概率不大，短期内流动性进一步宽松的空间有限。

央行于7月23日向满足条件的银行投放5020亿元1年期MLF，用于贷款和产业类信用债投资。月底财政资金投放，流动性充裕，公开市场逆回购净回笼5300亿元。当前跨月结束，8月初有500亿元逆回购将到期，预计不会继续投放。长期资金的投放伴随着短期资金的回笼，锁短放长后，后期有资金利率小幅回升的风险。

综上所述，短期内流动性进一步宽松的空间有限，积极的财政政策已经打出阶段性底部，监管风险暂时出清。国内通胀温和，压力不大。生产需求仍见回落，经济增长依然承压，政策调整与经济增速的改善大概率存在时间差。预计经济基本面的预期差将成为下一阶段的主导因素，但仍需考虑降准和海外因素的风险。