再生金增长停滞矿产金增长遇瓶颈 后市金价将上行

5月17日，世界黄金协会发布名为《黄金2048》报告集，其中在《黄金产量：改变之中的世界》章节中指出，虽然在过去30年世界黄金总产量在中国及其他国家带动下翻了一番，但很少有人相信这种状况将得以持续，金矿勘测的投入和产出比堪忧：尽管本世纪初开始用于金矿开采的预算在逐年增加，金矿的发现速度在过去30年仍持续走低。

对于黄金矿产方面，报告中还指出在过15年里生产成本增速仅略低于10%，资源回收和矿区建设的成本大涨，需要投入巨额资金。为维持当前水平的产量，黄金在未来几年需要维持在1500美元/盎司上方，其中75美元/盎司的勘探成本、200美元/盎司的矿山资本成本，1150美元/盎司的开采维持成，以及15%的投资收益率。我们认为对投资收益的估计可能有些过高，但矿山维护和开采的成本持续攀升是符合我们对全球大型矿业公司的追踪的，目前来看5-8%的投资收益或可维持大部分矿山的运转，并满足投资人的最低诉求，但这样也将未来几年金价定位于1400美元/盎司上方。

黄金勘探是个具有挑战性的复杂过程。它需要大量的时间、财力，以及地理、地质、化学和工程学等诸多学科的专业知识，对于一家成规模的金矿而言仅黄金勘测就需花费数年。发现矿藏后实现成功开发的可能性非常低——仅有不到0.1%的勘探矿点能够成为生产性金矿。全球只有10%的金矿有足够储量，具备进一步开发的价值。历经艰难后进入开发阶段仍需面对矿山和相关基础设施的规划和建设的相关问题。黄金和白银的勘探的持续追踪是我们长期维持对金银价格乐观态度的主因，2015年后有色金属价格的持续走高，铜精矿、铅精矿、锌精矿全球产量呈现了不同程度的大幅增长，带动了副产品金、银产量的进一步拉升，但是这部分产量是不稳定的，有色金属的价格波动相对更大，矿石品位变动也相对更为频繁，令副产金银的产量和生产成本难以测算。目前世界待开采的金矿储量实际上还是较为充足的，地下金矿总储量达55000吨、已知矿物储量达110000吨，但是高品位的能以较低成本开采的金矿相对而言少之又少，各大矿企的报告中普遍显示大中型金矿难以寻觅，未来全球矿产金更多依托于小型矿山，因为采矿企业必须取得相应的许可证和执照才能开工，需要花时间获得金矿当地政府的许可，小型矿山和富金伴生矿更加复杂的利益环境注定了金矿企业未来的开采成本持续拉升，并存在受地缘政治等因素突然生产中止或产量断崖式下跌的可能。

据此再回顾2010-2018一季度世界黄金的供需和金价走势，我们发现金价对矿产金的一两年的产量影响实际较为有限，因为过长的勘测开发投资摊薄了长期的经营成本，向前追溯15年国际金价仅不足500美元/盎司，在不考虑地方政府的分成前提下金矿的运营利润有很大的保障，同时国际金矿企利用期货市场在高位套期保值也使得自身的边际开采长期为正，促进金矿产量的持续增长。但是进入2018年，金矿长期产量增速下滑已取得越来越多的业内人士认可，世界黄金协会的最新报告将这种认可进一步放大，我们可以预期金矿企业会更多的进行矿山维护并适宜的进行挺价惜售。

自2017年6月份以来，美联储通过加息很大程度上“绑架”了金价的走势，美元和黄金呈现极强的反向变动关系，美联储有逐步强化黄金的商品属性弱化天然货币属性的倾向，美股和美债的强势表现让一季度黄金需求显得“不那么坚挺”，但实质上这都建立在黄金产量持续保持较高的正增长速度基础上。后续来看，再生金的增长几近停滞，矿产金的增长也面临瓶颈，新晋黄金矿企长期积攒的勘测开发成本或将在利润端逐步释放，进而推动金价的上行。《黄金2048》是世界大型矿企对于金价中长期上涨的一致预期的标识，短期关注6月FOMC会议后黄金的做多机会。