需求旺盛基本面向好 PTA持续看多

1. 油价上涨，成本支撑

二季度之后，原油价格持续攀升，4月30日Brent价格一度突破75美元/桶，接近三年以来新高，与此同时原油下游炼化产品价格水涨船高。

石脑油和PX价格纷纷上涨，但是PX价格上涨不及石脑油涨速快，导致PX-石脑油价差缩窄，加工利润缩小。按照石脑油和PX的美金价格来计算，两者的价差目前处于350美元/吨，加工利润大约为50美元/吨，相比第一季度加工利润可达100美元/吨减少了50%。加工利润下降导致PX的开工率下降，进口的PX价格上涨，对PTA形成成本支撑。

持续增长的PX价格压缩pta的加工成本。一季度pta的加工利润普遍在400-500元/吨之间震荡，但是二季度之后，特别是四月份以来，加工利润急剧缩小至100元/吨之内。由于 pta 的生产加工费处于偏低水平，在成本不出现大幅下挫的前提下，pta 价格下行空间基本较为有限，后市加工费存在较大的增长区间。

2. 需求旺盛，改变供需格局

下游需求方面，随着织造企业开工负荷稳定后，聚酯新订单落实，4月份以来涤丝市场库存呈现大幅下滑。据统计，部分聚酯工厂POY和FDY库存已经降至历史最低点，POY3-7天，FDY3-9天，DTY略高有12-20天，POY和FDY库存较上月环比下降50%，过年期间生产的库存已全部消化，统计显示，当前库存水平较去年同期下滑一半以上，一般而言聚酯库存要到2季度末才会有明显下滑，随着夏装消费旺季临近，聚酯企业开始进入生产备货期，市场产销两旺。

从价格上看，4月下旬聚酯涤纶市场涨价节奏加快，截止到4月20日当周聚酯涤纶POY、FDY及DTY较3月底涨幅基本都在400-450元/吨。4月由于织造企业开工率提升至90%，目前下游织机开工稳定，需求暂稳，厂家库存维持在平稳水平，但终端市场仍处于小旺季，涤丝厂家对后市心态比较乐观，下游整体景气度提升。后期随着消费旺季的进一步发酵，pta供应将进一步趋紧，从而推升pta价格。

而由于下游消费提振，pta加工利润明显好转。第一季度，pta的加工价差普遍在1100-1200元/吨的范围内震荡，但是四月份之后随着下游聚酯价格反弹，pta的加工价差已经扩大至1700元/吨以上，已经接近2013年以来历次加工价差的最高值。

而就pta自身来看，4月以来，pta大型装置进入集中检修期，桐昆石化220万吨轮番检修、恒力石化3号线220万吨4月下半月检修15天左右。虽然随着部分装置检修结束，4月底pta装置开工负荷小幅提升，但据悉，5月还有蓬威石化、逸盛大化、远东石化、宁波石化以及福海创石化等多套装置轮番检修，预计影响供给80-90万吨。4月底，pta工厂库存已有所下降，预计后期在供给减少背景下，pta库存还将继续回落。

3. 基本面向好，pta持续看多
基于以上判断，我们认为，随着油价上涨，PX前期涨速较慢导致了其加工价格缩小，利润降低，后期可能会加速上涨，其价格上涨对pta成本有支撑作用，当然，前提是油价是维持在70美元/桶以上的高位。其次，下游聚酯四月份以来价格突涨，需求增加，使得未来pta供需偏紧。

依照产业链上聚酯工厂90.79%的开工率来计算，国内聚酯市场共需要5081万吨pta，而国内pta的实际有效产能远远低于聚酯需求量，就算全部开工都无法满足当前聚酯的原料需求。今年聚酯新产能增加较多，据悉，2018年以来已有105万吨装置投产，2季度还将有累计250万吨新产能释放，需求增加不容小觑，即便依照50%的新产能开工负荷来计算，这些产能将在2018年上半年带来206万吨的pta需求量。当前pta开工率80%可谓近4年以来的高位，供给缺口明显。即便加上目前pta库存量，市场开工率也要达到98%才能满足聚酯需求。后市pta供给紧张局面将逐步凸显。