郑棉下跌底部有限 恰是反转机会？

北京时间明日凌晨将公布18/19年度美棉种植意向报告，国际、国内棉价在美棉种植面积大幅增加的预期下双双开启了下跌模式，当前储备棉成交量、价不断下行，新棉销售压力加大，似乎市场进入了跌跌不休的心理，笔者认为，在这波下跌行情中，下跌底部有限，也恰恰着反转的机会。

一、全球棉花最大生产国印度变数：17/18期末库存低，种植面积预期减少

CAI棉花3月供需报告调减17/18产量9万吨（由于严重的粉色棉铃虫虫害和一些州缺水），调增消费17万吨，期末库存减少34万吨至37万吨， CAI与CAB对印度17/18库存消费同比下降，至近4年低位达成一致。目前印度新棉上市进度约72%，供应在持续增加，价格有所走弱，但对于未来年度供需偏紧的预期将随着新棉上市进入后期逐渐体现。

根据印度棉花协会CAI3月预测，2018/19年度印度棉花播种面积预计下降12%至1080万公顷。主要是马哈拉施特拉邦和特兰卡纳地区虫害影响导致棉农受益降低，播种意向转移至其他作物。2月份USDA农业展望论坛预计新年度美国植棉面积1330万英亩，较本年度种植面积增加5.5%。美、印18/19年种植意向面积一增一减，且前期市场已消化部分美国种植面积新增的预期，明年种植面积不确定性较大，实际种植面积的扩大也需天气的进一步配合。

二、短期季节性消费支撑，流通库存18/19引来库存拐点

18年国储轮出已至第三周，除第一周轮出成交率基本在60%以上外，后续成交率基本都低于60%，轮出成交量、价持续下跌，轮出新疆棉成交率昨日更是首次低于100%，加价幅度继续减少，新棉现货价格下跌，这一方面说明市场短期不缺棉花，另一方面也说明轮出新疆棉的性价比不及新棉，对期价存在支撑。

就年度来看，同比16/17年度，国内棉花产量增加110万吨左右，消费增加35-45万吨，进口量维稳，若考虑到经过3年国储历史流拍回库和13年产棉花存在质量担忧等因素，国储棉质量、国储新疆棉的性价比存在着下降的可能性，17/18年度市场可流通高质量棉花数量同比并未有太大提高（不到70万吨）。4-5月是棉花季节性消费旺季，短期存在消费利好支撑，另外，市场也将会逐渐反映对高品质棉短缺的预期。根据我们的测算，假设18年国储轮出成交率65%（成交量230万吨），截至8月底，国内市场可流通棉花370万吨，国储库290万吨，数值上看，370万吨的流通库存属于近3年的最高位，流通库存将在18/19年度迎来下降的拐点，国内18/19年度基本面进一步转好。

三、基差走强、仓单开始流出

随着这波期价的下行，基差走强，仓单开始流出，新疆库仓单由于不存在400-500的仓库升水，流出明显，周减78张，目前内地库仓单+有效预报量占比持续增加，截至3月28日，5月基差793元/吨，内地库仓单+有效预报量占总仓单+有效预报量的68%，这在一定程度上说明目前的期货价位新疆库仓单的优势弱化，对期价形成支撑，郑棉主力上周五已移仓换月至9月，后期仓单量更多地将通过5-9价差进一步缩小移仓换月至9月。

总的来说，目前市场已经正在反映美棉18/19年度种植大幅增加的预期，关注美棉种植意向报告数据与预期的变化，4-5月是中、美、印三国棉花种植的时期，预期种植面积的实现还需天气的配合。国内方面，长周期看18/19年度国内产量增幅有限，流通库存迎来拐点，基本面进一步转好。短期而言，基差走强，仓单开始流出，说明目前的期货价位新疆库仓单的优势弱化，国储新疆棉性价比不及新棉，4-5月是棉花季节性消费相对高点，17/18期末市场可流通高品质棉花同比并未有大幅度的提高，郑棉存在底部支撑，09合约暂看15200一线，趁本次下跌做多远期合约或者9-1正套，这也许是一个不可多得的机会。