期债继续上攻或遇阻 转向仍需等待

年初以来，期债经历了近两个月的修复反弹，10年期国债现货收益率下降约20bp，直到近期涨势有所放缓。从基本面看，近期公布的数据频频好于预期，加上资管新规即将落地，市场趋于谨慎，多头热情迅速消减。从技术形态来看，期债目前已进入前期密集成交区，重要均线仍处于多头排列，但短期均线略有钝化，开始走平，MACD红色柱能处于红绿转换临界。总体来看，期债继续上攻或遇阻，转向仍需等待。

国内经济仍显韧性。2月进口（按人民币计）同比下降0.2%，出口增长36.2%，进口同比出现较大程度回落，但由于春节错位关系，数据下降比较合理，不需要过度解读，而出口同比则大超预期，显示外需强劲。近期中美在贸易方面的摩擦，或对未来出口数据造成一定压力，但我们认为出现大型贸易战的概率较小，不必过分担忧。中国1—2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，1—2月城镇固定资产投资同比增长7.9%，双双大幅超出预期，其中地产投资超预期回升9.9%，甚至高于2017年全年增速。开年实体经济表现良好，是否持久有待观察，但无疑对当下债市泼了冷水，毕竟经济下行是这轮期债上涨的关键变量。

通胀方面，中国2月CPI同比增长2.9%，创2013年11月以来新高，预期2.5%，主要是低基数和季节性因素导致，实际通胀水平仍在正常水平，预计3月CPI同比涨幅将有所回落。但是大宗商品这几日大幅下跌，也已充分抵消了通胀的担忧，反而引发经济下行的担忧。

金融数据方面，2月M2货币供应同比增长8.8%，略超预期。一方面，去杠杆和金融监管效果逐步体现；另一方面，监管继续加压概率较小，M2增速或阶段维持在8%—9%。