期债整体弱势仍难改变-第2页

资金面大概率重回紧平衡局面

全国两会结束前，国内资金面无忧。尽管3月上中旬资金面受到资金到期压力、税期以及缴准等因素影响，资金面压力较大，但是出于维稳考虑，预计央行在上中旬会加大资金投放量，以抚平资金大幅波动。整体看，3月上中旬资金无忧。我们认为，全国两会后的流动性可能会出现拐点，需要警惕。具体看，全国两会后至月末资金压力大，主要由于季度末同业存单纳入同业负债占比考核、监管细则大概率陆续出台以及非银杠杆有所抬升。因此，在严监管去杠杆的大背景下，仍需警惕资金面重回中性偏紧的格局。

2018年以来，年初的监管进展与去年一脉相承，监管内容上并没有超出预期。预计全国两会前后监管节奏力度有可能出现变化，关于资管、理财以及非标管理方式等监管文件将陆续出台，可能将对债市有一定的冲击。随着监管层多次提及严监管与去杠杆，尤其是在资管监管指导意见出台后，债市投资者情绪仍将受到压制。

目前来看，只要货币政策基调与金融监管主旋律不发生变化，基本面没有明显转弱，债券市场就很难具备趋势做多的条件。重要会议的交易性行情消退之后，债券市场还会面临内外多重因素冲击。期债上行的拐点还需要等待货币及监管政策的调整。整体而言，监管趋严，期债或继续维持低位振荡，债市难言熊转牛。