从7月中旬开始，农产品天气炒作逐渐降温，菜粕开始连续下跌，在一个月内下跌幅度接近10%。国产菜籽连续多年减产，菜粕供应减量，今年水产养殖行情火爆，菜粕需求良好。随着USDA8月供需报告利空消化，美豆跌幅趋缓，菜粕有望逐渐筑底，蓄积上涨动力。
今年上半年，我国水产品价格稳中有升，大宗淡水鱼价格涨幅较大。去年洪灾后养殖产品存塘减少的效应逐步显现，加上部分地区环保限制，一些河、湖中的养殖网箱被拆除，因而水产品供应量有所减少。水产品价格的上涨激发养殖户的投苗热情，因此在养殖水面有所下降的背景下，养殖密度和投苗频率都有所增加，水产养殖整体表现良好。
菜粕作为普通水产饲料中的一种蛋白原料，一般添加比例为5%—8%，一些大品牌的饲料企业配方调整的频率略低一些，添加的比例还会更高。今年7月笔者到湖北、湖南参加菜系品种和水产养殖情况的调研，从走访的情况来看，水产养殖利润良好，养殖户投苗的积极性较高，鱼苗销售火热，市场普遍预计今年旺季有望延续到10月底至11月初。
替代效应已经接近极限
虽然国产菜粕减量，水产养殖需求良好，但7月中旬以来菜粕还是连续走弱，最主要的原因是受到豆粕的拖累。今年美国大豆播种面积预计达到8950万英亩，同比增幅达到7%，创出历史最高纪录，随着天气炒作结束，美豆单产潜力无忧，巨大的供应前景开始施压市场。随着豆粕、菜粕价格不断下跌，豆粕的性价比优势更加明显，饲料中菜粕添加量被大量压缩。笔者在7月调研时了解到，在当时豆粕和菜粕盘面价差在500元/吨左右的时候，水产饲料中菜粕的添加量已经被压缩至极限，后期继续压缩的空间已经不大，菜粕需求端存在较强的支撑。
美国农业部8月供需报告预估美豆单产为49.4蒲式耳/英亩，超预期的单产将油脂油料整体价格大幅拉低，同时限制后期单产上调空间。我们无法判断美国农业部会不会在9月报告中继续上调单产，但毫无疑问的是即使上调，空间和边际效果都会小很多。而一旦美国农业部下调单产，那么带来的很可能是市场预期的一致改变。因此，美豆丰产给菜粕带来的影响将逐渐趋弱，后期对菜粕的拖累也可能转为推动，这一点需要美国农业部9月供需报告的确认。
综上，由于国产菜籽连续多年减产和加工结构变化，菜粕供应量减少。下游消费方面，水产养殖行情良好提振菜粕需求。在当前的价差水平下，豆粕对菜粕的替代接近极限，菜粕继续被替代的空间不大。美豆丰产的压力正在逐步释放，对菜粕的拖累逐渐趋弱，8、9月市场有望逐渐筑底，蓄积上涨动力。