受流动性和情绪面因素的扰动，期债近期趋弱运行。但是，我们认为期债中线级别做多机会正逐步展现。目前期债已形成具有安全边际的“黄金坑”，据此建议“埋伏黄金坑，打响伏击战”，主要基于以下几个方面：
第三，季节性缴准缴税的短期扰动，在进入8月后将基本滤除，取而代之的很可能是财政净支出力度增强带来的流动性边际改善，8月外汇占款情况继续好转并带来了外部流动性边际改善。从多家券商近日的调研观点来看，其普遍认为8月商业银行体系内资金缺口并不明显，这成为未来债市跃出“黄金坑”的重要支撑点。
第四，数据上看，7月债市无论是弃发规模还是违约数量均为年内低点，信用债7月以来发行量近7000亿元，净融资规模约1800亿元，创2016年12月以来新高。7月以来已公布的地方政府新增债发行总量超7000亿元，发行只数超100只。对于发行节奏加快，我们认为大可不必担忧：首先，供给端压力不是影响债市的核心因素和持续性主导因素。其次，从监管层的角度出发，必然不能容忍因持续发债而将债市活水变成“死水”。最后，发债增多和债市企稳向好二者间并不矛盾，发债需要稳中向好的债市大环境，高企的利率会直接影响到地方债、信用债和政策性金融债为主的利率债的发行，近期监管层屡次强调要提升直接融资比重，降低实体经济融资成本，债市任重道远。
第五，从微观角度看，近期债市一级市场需求显著提升。7月27日发行的国开行两期固息债中标利率均低于中债估值，国开行3年期固息增发债中标利率3.9510%，全场倍数4.36；7年期固息增发债中标利率4.2111%，全场倍数3.41，显示出一级市场旺盛的需求。近期我们跟踪发现，上述情况绝非个案，而是普遍现象中的一个缩影，债市需求较大。
综上所述，多条逻辑主线的边际改善将带动期债走出短期困局，建议实施“埋伏黄金坑，打响伏击战”的操作策略。