国债期货4月以来以振荡下行为主，在上周三4月通胀指标发布后暂时止跌。目前现货市场10年期与5年期国债收益率均升破3.6%，达到2014年12月的水平。对于后市，我们判断期债还是偏空振荡为主。
从年后的行情来分析，随着央行对银行体系内流动性收紧，资金利率出现了较大幅度的波动。受其影响，国债收益率曲线的短端也出现了大幅的波动。不过，我们观察到，在短端利率上升时会大概率推动长端利率上行，短端利率回落时长端利率却不跟着回落。以4月为例，4月市场资金明显较3月充裕一些，资金利率下行带动短端国债收益下行。但是由于市场对货币政策收紧的预期较强，并受到清查银行委外投资等监管因素的影响，中长端收益率反而上升。10年期与5年期国债的利率差逐步被压缩为负。考虑到10年期国债与5年期国债的交易深度存在差异，在年中资金面的压力缓解前利差恢复的可能性较低。
通过对以上原因的解读，我们认为在中央“防控金融风险”的方针下货币政策易紧难松，通胀指标处于年内低点，后续逐步攀升的概率较高。料后市资金面偏紧的概率高，预期国债收益率向上波动的趋势还会延续。长端利率一旦被推上去再回落的难度较高，国债期货偏空振荡。