国债期货短期企稳概率加大

今日受到CPI数据低于市场预期以及昨日受到央行继续下调正回购影响，国债期货表现为冲高回落的行情，收得一根小阳线。我们之前认为的央行继续实行定向宽松政策，带动资金成本下行的逻辑得到进一步证实。

从资金面来看，10月以来银行间流动性持续宽松，各期限利率全线回落，这实际上反映了银行流动性头寸“无处可去”的衰退式宽松。前期我们也提及到从大宗商品市场来看也得到了印证。在前期短暂的价格企稳后，近期继续破位下跌。这一方面预示着下游过剩行业新一轮去杠杆的开始，另一方面也暗示国内工业品通缩压力不减。

下游行业对资金的需求降低，倒逼资金面向更宽松的方向发展。而央行顺势下调正回购利率，我们认为意图在于弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。从后市来看，我们认为央行采用全面降息和降准的可能性依然较低，但微调的货币政策可能还没有结束。

央行的该行动也暗示了三季度经济增长或低于市场的预期，经济走势依然需要货币政策的进一步刺激，而政府也并没有对经济下行视而不见，政策托底的效应依然存在前期我们也提到过目前收益率曲线急剧平坦化，10年期和1年期利差在30BP以下的低位水平，收益率曲线有进一步陡峭化的必要。我们认为中期收益率曲线以短端利率下行为主的牛陡行情依然可以期待，中长端下行的阻力较大。

针对后市，我们认为在急速上涨后，期价短期将表现为高位企稳的状态，但期债市场的牛市特征依然未变，而近期央行近期动作频出，或已经暗示三季度经济数据不佳，我们认为多单可以继续持有，而期价回调后，买入长期持亦为较好的投资策略。