国债期货走出前期窄幅震荡区间

4月份以来国债期货走出前期的窄幅震荡区间，波动幅度加大。在财税缴款临近，资金面预期谨慎的背景下央行坚决回笼资金，加重了短期资金面谨慎预期。

宏观经济稳增长的政策预期升温，致使现券抛盘加重，带动期债大幅下跌。一季度经济数据显示经济放缓趋势已定，近期鉴于财税缴款临近，后续发债规模维持高位，非标监管范围低于预期，预计期债短期将弱势震荡。

财税缴款临近，资金宽松难以延续。根据财政存款投放季节性，4月为财政存款常规上缴月，本周进入下旬，季度财政存款上缴加上25日准备金例行补缴，银行间总量资金将再度流出6000亿，缴税因素令资金趋紧效应将逐步显现。本周央行公开市场有1830亿元正回购到期，400亿国库现金定存到期，无逆回购及央票到期，若不进行其他操作，本周形成自然净投放1430亿元。如果本周公开市场继续滚动正回购，最终投放量不多，流动性趋紧难以避免，资金面需要进一步观察央行公开市场操作。

债市准入放宽，刺激做多情绪。李克强总理主持召开国务院常务会议指出，要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。定向降准激发乐观情绪，然定向降准可释放的存款准备金规模仅在800~1000亿元，释放资金的总量有限，并非重大利好。短期资金面持续宽松，流动性并没有出现紧缩局面，预计央行全面降准的可能性很低。央行近日召开会议，讨论研究放宽银行间债券市场准入，允许批准的除境外央行或货币当局、国际金融机构、主权财富基金、人民币业务清算行以外的境外机构参与中国银行[1.15% 资金 研报]间债市。放宽银行间债市准入机构范围短期内可能再度刺激市场做多情绪。

债券发行加大，非标依然不死。债券发行方面，从历史数据统计来看，每年二三季度是利率债全年发行的高峰，供应压力从二季度开始明显增大。今年从3月初开始，利率债供应量基本维持在每周千亿以上，本周利率债供应量高达1120亿元，规模高于上周的940亿，而且中长债发行比例加大。利率债供应量维持高位，对期债价格造成一定的打压。

债券需求方面，银监会“11号文”，对农村中小金融机构“非标资产”投资业务进行规范和清理，明确要求农村中小金融机构在非标资产投资方面，不得投资政府融资平台、房地产和“两高一剩”行业项目或产品，要求这些金融机构的非标资产投资总余额，不得高于上一年度升级报告披露总资产的4%。去年底市场对非标监管的普遍预期是“9号文”全面性压缩非标扩张，但是最终出来的是“11号文”的局部针对性的监管文件，实际监管范围低于预期，非标依然不会死，对债市难有实质性利好，债市需求难有大幅提升。

综上所述，经济放缓，利率上行空间有限，近期资金面维持宽松，但缴税因素令资金趋紧将逐步显现，资金面短期需要进一步观察央行公开市场操作，利率债供应量维持高位下，债市需求难有实质性利好，预计期债短期将维持震荡偏弱格局。