更多指数期货的推出迫在眉睫

2010年4月16日，沪深300指数期货登陆中金所。时至今日，股指期货上线已满4年。在此期间，因A股总体表现乏善可陈，以致具有做空功能的指数期货成众矢之的。

一德期货副总经理郭士英认为，A股近年走势由多种因素造成，包括发行制度、经济增速放缓等，即使有一些投资者做空股指期货，也无法撼动A股整体走势。

股指期货的稳步发展，也让参与其中的投资者结构悄然改变，以套期保值和套利为主要交易目的的机构投资者渐成市场主力，现有的以沪深300指数为标的物的期货品种已经难以满足机构投资者的对冲需求，推出更多指数期货迫在眉睫。

稳定器作用凸显

中金所数据显示，至今年3月底，金融期货的开户数量超过17万户，已有47个沪深300指数期货合约完成交割，累计成交金额329.17万亿元，2013年的成交量居全球股指期货前列。

同时，4年来股指期货投资者结构发生明显的变化，机构投资者从最初的不足5%上升至目前约20%。另外，股指期货成交量与持仓量之比也显著变化，从上市之初最高的26倍逐步下降至目前5倍至8倍水平。

不可否认，作为风险管理工作，股指期货起到市场稳定器的作用。从股指期货上市4年股市的表现看，市场的年波动率显著降低。2007年至2009年A股暴涨暴跌，沪深300指数振幅分别高达189.17%、77.74%和108.11%，在期指上市的2010年振幅则回落到31.76%，此后3年也均未超过35%，今年以来的振幅仅为10.90%。

光大期货研究所所长叶燕武认为，股指走势愈发平稳与股指期货的作用不无关系。当股指过高时，就会有投资者做空股指期货，锁定盈利的同时还抑制了股指的过快上扬；而当股价跌破投资者预期时，股指期货又成为对冲工具。这样的交易方式不仅可以降低因买卖股票产生的冲击成本，还能避免股指暴涨暴跌。

但沪深300指数走势相对平稳的同时，部分投资者也在抱怨A股距整体上的牛市行情渐行渐远，特别是进入2012年以后，以大盘蓝筹股为标的物的沪深300指数连站上2800点都成为奢望。因此，股指期货被一部分投资者视作了“潘多拉的魔盒”。

方正中期期货研究院院长王骏表示，这种观点言过其实，到2014年期货市场的资金规模约2400亿元，其中投资于股指期货的资金量在40%至50%之间，即使以1200亿元的规模计算，也不能与A股市场超过20万亿元的市值相提并论。影响市场走势的根本原因还是经济基本面和投资者对于上市公司业绩的预期。

对冲基金渐发力

股指期货的蓬勃发展，让机构投资者有机会开发出更多风格的金融产品。一手做多股票、一手做空股指的对冲模式便是其中的代表。

沪深300指数期货上市后仅数日，2010年4月21日，证监会就发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，明确股票型基金、混合型基金、保本型基金可投资股指期货，在投资比例上，买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%，卖出合约价值不得超过基金持有股票总市值的20%。

但在股指期货上市伊始，对冲交易还是各家机构用于自营的利器，经过一段时间之后，部分私募产品逐步涉足。从分布上看，这类产品多由券商、私募及信托等推出，而公募基金设计的对冲基金主要面向“一对一”专户和“一对多”客户，且均为高净值人群。

在公募基金中，国投瑞银基金于2010年9月获得中国基金业第一个期指交易编码，随后发行了多只以套利策略为主的专户产品。此后，汇添富、易方达、银华、富国、嘉实等基金公司纷纷推出了对冲专户产品。

直至去年12月，首只对冲策略混合型公募基金——嘉实绝对收益策略定期混合(基金 净值 基金吧 购买)基金终于亮相，一个月的时间就募集了21.6亿元。“风险相对可控，回报相对稳健”成为这只基金的招牌。

从2013年12月6日至上周五，嘉实绝对收益策略定期混合基金累计上涨1.6%，同期沪深300指数和上证综指的跌幅为9.87%和6.64%。

创新产品蓄势

根据海外成熟市场的经验，大合约的衍生金融产品步入成熟期后，迷你合约往往接踵而至，以降低门槛，让更多投资者参与其中。

王骏认为，我国目前推出沪深300指数迷你期货合约的条件基本成熟，相比之下，当前更为急迫的是能有更多种类的股指期货品种面市。

今年3月21日，中金所推出上证50和中证500股指期货仿真交易。中金所表示，未来将聚焦市场需求，着力完善金融期货产品体系。在保障沪深300股指期货平稳运行的基础上，适时推出中证500、上证50等其他系列指数期货。

叶燕武也强调了上证50和中证500指数期货的重要性，不同的股指期货产品将可以满足不同交易模型的建立以及交易策略的制定。上证50指数以大盘蓝筹股为主，可以更好地满足持有大盘蓝筹股投资者的对冲需要；中证500指数覆盖更多成长型公司，以该指数为标的期货合约受小盘股投资者的青睐。

目前，在美国多家交易所上市的股指期货产品近60个，我国香港交易所和我国台湾期货交易所也分别推出了10个和7个股指期货产品，已经形成了一个多元化的股指期货市场体系。由单一指数逐步走向多元化是股指期货市场的必经之路。

值得一提的是，除股指期货外，目前中金所股指期权正在紧锣密鼓的筹备中，其仿真交易系统已然上线。

叶燕武认为，股指期权是对股指期货的有效补充，只要合理有效利用，不但不会增大风险，相反会降低风险，未来期权的推出会使资本市场对冲工具体系更加完善。