市场流动性紧张 国债期货震荡偏空

货币政策效果渐现，但未到拐点。存量社会融资规模的增速自去年6月起不断下降，显示偏紧的政策效果逐渐显现。照此下去，社会融资余额与M2增速将很快跌破17%、13%，但我们不认为货币政策将就此转向。

目前，无论是规范理财与同业、清理资信差的融资平台，还是针对1月份信贷投放过快，提醒金融机构合理安排贷款投放节奏，都彰显央行“紧货币、紧信用”的态度未变。虽然当前用电量、货运等多方面的数据已显示出经济的疲态，但还不至于触碰底线，可能要等经济出现明显的趋势性回落，货币政策才能迎来拐点。

流动性展望:本周资金紧张程度恐继续升级。随着春运进入高峰，大量的现金走款将令流动性进一步承压;而IPO发行的减少和资金解冻有助于缓解市场紧张，但幅度有限。当前机构自救手段较为有限，流动性紧张升级到什么程度还得看央行公开市场的动作。预计先由小量逆回购试探虚实，再相机加码。整体上央行仍以维稳为主，无需太过悲观。发行上虽然一级需求近期较为旺盛，但随着单券规模的增加和资金趋紧，应难复制此前的盛况，中标利率料接近二级。

利率品市场展望和国债期货投资策略：焦点仍是资金面，始于资金面超预期宽松的反弹行情也将终于资金面的收紧，短端波动会更大些。短端利率大幅下行后，随着节前流动性紧张的升温，短端利率大概率上会明显反弹，交易盘宜获利了结。

本周将公布去年四季度经济数据，但其重要程度不如资金面的变化，本周流动性紧张升级程度和二级承压多大仍取决于央行公开市场的操作。今年货币偏紧的基调下，不能寄望央行如去年节前般大手笔的资金注入，但整体维稳思路不改。节后2-3月份投资环境相对乐观，有配臵需求的机构可在本周利率反弹时增加配臵，政金债3、5年期从绝对收益和乘骑效应上讲均较为理想。

国债期货上周后半周已随资金收紧而逆转，本周大概率上也将随流动性紧张升级而震荡偏空。