矿石供过于求 钢材期货下移

2013年至今，从影响钢价的主要因素看，主要矛盾落在了库存变化上，全年钢价主要的一涨一跌两波行情，伴随着年初的大幅补库以及3月后的持续去库存。去库存的背后反映出来的又是行业沉淀资金的持续流出，造成了钢价走弱。

未来一段时间，低库存管理是行业常态，冬储行情已落空，淘汰落后产能对供给影响还不能达到质变，影响价格的主要矛盾会落在成本上。随着矿石供过于求的趋势愈发明显，其很可能带动钢材成本线逐渐下移。

需求释放难见亮点

我们估算2013年粗钢产能利用率在69%左右，粗钢产能在11.2亿吨。如果按照发改委、工信部规划，到2014年底缩减炼钢产能也仅750万吨，2014年的粗钢产能仍会在11.1亿吨左右。按照2014年粗钢产量增速7.1%的水平估算的话，2014年产能利用率也仅是回升到75.6%，这注定了近期限电减产对于价格的推动也仅是个短期效应。未来一段时间，钢材供给刚性，一定量的新增需求能快速得到满足。2014年，在房地产和基建增速都放缓的环境下，我们预估建筑领域对粗钢的需求增幅放缓至8.7%，净出口会有小幅回升。我们预估整体粗钢产量在8.4亿吨附近，增幅为7.1%。

从中央经济工作会议的精神看，未来固定资产投资增速稳中有降的趋势还将延续，在控制地方政府债务规模背景下，投资额增速难有大的提升，地方政府的投资冲动仍很强，但缺“钱”的窘境越来越明显。预计2014年的固定资产投资增速有可能降至16%-18%。11月40大城市土地供应面积同比增速已跌至-9.9%，临近年末还有加速下跌之势；10、11月土地成交面积增速也出现了大幅下降的状况，1-11月看，40大城市土地成交累计增速在0.56%。这预示着未来至少半年时间内，房屋开工数据难有明显好转。总体上终端需求不会有好的表现。

矿价下行趋势明朗

从澳洲三大矿财务报表可以看到，2010-2012年是三大矿固定资产投资增速比较高的三年。按照矿山投资到达产周期约3-4年估算，澳矿山在2011-2012年的新增产能在2014-2015年会有明显的释放。

国内矿山的投资在2008-2012年一直处于高速增长阶段，2014-2015年也将是产能的释放高峰期。2014年铁矿石(按60%品位估算)全球新增需求量估算为9200万吨，澳洲和巴西的四大矿2014年预计就有1.2亿吨的新增产能，按照80%的产能利用率，能新增矿石供应9600万吨，四大矿已完全能够满足全球新增需求。

除了主流产矿区的产能释放问题，非主流矿对于矿石市场的争夺也会愈演愈烈。南非、伊朗、印尼、马来西亚、蒙古等地虽然目前占据中国市场仅25%，但增长的势头不容忽视。随着国内对于进口矿资质的放开，一些中小民营矿石贸易商会扩大对于一些非主流矿的进口。

按照进口矿58%的平均值和国内矿23%的均值估算出外矿依存度目前处于58.8%，处于阶段低位，说明在目前矿价水平，前期国内矿供应占比还处于上升阶段。从我们调研的情况看也反映出，在钢厂利润水平不好时，钢厂从控制成本考虑，品质稍差的国内矿需求状况更好。但未来一段时间，供给过剩的进口矿会逐渐挤占国内高成本矿石的空间，使得我国的外矿依存度再次回升到60%以上。矿石的成本支撑线有望下移。

近期期矿价格破位下行，12月初突破了940元的中期震荡中枢后，开始加速下跌，市场的悲观预期逐渐反映；与之对比的是矿石现货价表现还比较坚挺，近期只是小幅下跌。我们认为，后期矿石现货价格在冬储预期落空的刺激下，会跟随期货价格下跌，期价对市场的引导作用会体现出来。

我们认为未来一段时间，库存变化在供需弱平衡下对价格影响有限，矿价下移才会是影响钢价的主要因素，炼钢成本线下移概率增大