铜供需格局宽松 铜期货整理态势难改

要点

1、经济环境概述：美国经济缓慢复苏，经济增长达危机前水平，库存增加贡献较大。欧元区经济复苏脆弱，欧元区失业率略有回落，欧洲债务问题尚未根本解决。中国经济反弹力度已经减弱，但是固定资产投资增速和房地产市场在回落；制造业继续复苏，但是力度并不强。

2、各国政策取向：美联储宣布缩减资产数量100亿美元至750亿美元，QE进入下半场。欧洲财政政策紧缩，货币政策偏松，欧洲央行维持低利率。市场预期中国经济增速7.5%是下限，7%是底线，跌破则出台一些刺激经济的政策。

3、铜期货价格运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济增速回落，铜供需格局宽松，库存居高难下。前期反弹的主要原因是铜交易所库存下滑较快，市场猜测与铜融资有关，美国经济持续好转，尤其是房地产市场复苏较快。制约反弹高度的主要是长周期因素。中国经济未失速，且金融系统情况尚可，QE缩减步伐以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数冲高回落，黄金和白银小幅反弹。中国固定资产投资力度略有回落。股市因改革细则导致的乐观情绪大幅反弹后整理数日。昨日股市延续跌势。能否再反弹上行则受制于货币与实体经济，还有待观察。

5、现货价格：12月20日，上海电解铜现货报价贴水40元/吨至升水60元/吨，平水铜成交价格51050-51180元/吨，升水铜成交价格51070-51250元/吨。持货商结算前继续换现，市场票据因素进一步凸显，带当月票据平水铜主流报价升水0元/吨-升水20元/吨，带当月票据升水铜主流报价升水20元/吨-升水60元/吨，不带票平水铜主流报价贴水40元/吨-贴水20元/吨，不带票升水铜主流报价贴水20元/吨-平水，同品牌价差极值可达80-90元/吨，有需求者青睐当月票据货源，下游谨慎心态持续，依旧受到年末因素影响，交投一般。

6、近期重要经济数据：今日，美国密歇根大学消费者信心指数终值。

7、重要行业新闻：截至今年12月初，铜陵有色年电解铜产量首次突破百万吨大关。集团公司今年销售总收入预计突破1200亿元。

小结：

从PMI、工业增加值和固定资产投资数据来看，中国经济反弹的力度已经减弱，并且央行有意维持中性偏紧的货币政策。这样的宏观经济环境有助于调结构的完成，这一届政府更加注重长远的发展潜力。历史上，没有货币因素与总需求驱动的行情，幅度都不大，很难超过10%的波动幅度。仅仅是供应端的波动，对铜铜期货价格影响有限。铜期货近期整理的态势难改。策略上，前期建议的空单谨慎持有，部分仓位滚动操作。