商品期货受季节影响 短期前景黯淡

受季节性因素影响，短期内，大多数大宗商品的价格前景都不会太好。然而从长期来看，这个供给过剩、价格下跌的市场可能很快出现主要品种的供应短缺。丹尼尔·摩根/文

由于政策不确定性消除，全球经济增长打下稳固根基，自2012年11月中旬以来，全球股市大幅上涨。2013年原材料交易随季节上升，表明根本需求稳健。作为一个周期性板块，矿产往往会在上涨的市场中领跑。然而，不同寻常的是，此次大宗商品价格的表现则不如大市—实际上在2013年处于下跌中。

实际大宗商品需求保持了稳定的增长，因此资源市场的这轮回调让人颇为好奇。中国继续严管工业增长，QE提振了美国经济活动，日本也在随大流。可能只有欧元区的危机真正损害了资源市场的景气度。

由中国引领的大宗商品超级周期已经持续了十年之久，供给增长限制正是这背后的重要推动因素。长期存在的供给缺口是投资矿产的重要基础之一。但这个价格支撑貌似带来了短期风险。市场日益认识到，长期以来的供给增长限制将很快成为过去，强有力的供给面正在对高企且稳定的大宗商品价格构成威胁。

铜。价格一度稳定在3.3美元/磅左右，而后在6月中旬开始承压。价格的反弹反映出市场再度聚焦有支撑性的基本面因素。不过，美国缩减QE规模的计划会对铜价构成暂时性拖累。

铁矿石。眼下现货价持稳，中国的钢材产量仍较高（2013年产量料将达到7.6亿吨）、矿石供应链相对被耗尽。因此，即便在季节性补库存结束的情况下，未来一两个月内，这些较低点存在着价格支撑。不过，三季度价格存在回调风险。

冶金煤。必和必拓对2013年三季度交割的硬焦煤报价在每吨145美元（离岸价），而现货离岸价仅为130美元/吨。主要生产商再次成功利用其供给面的主导地位来确保能获得更高价格，并声称，高价是用来保证现在生产率。眼下，冶金煤整体的价格反弹取决于供给面对疲弱价格的回应：关闭澳大利亚（昆士兰）及美国（边际贸易）的高成本资产。

动力煤。过去一个月，由于市场出现了关于中国禁止低品位动力煤进口的利空传言，纽卡斯尔、理查德湾及印尼煤炭价格均转弱。再加上市场供给十分充足，海运动力煤价格面临下行风险。从基本面看，动力煤贸易疲弱，需要通过减少煤炭供应重新调整平衡。预计印尼、澳大利亚以及美国的生产商均会减产，这些活动会从整体上推动边际成本单位下降，并使得行业曲线下降和平坦化。尽管如此，2013年以来的出口数据显示煤炭供给有所增加，给价格带来下行压力，现有煤矿的生产力也得到提高，美洲、亚洲生产率保持强劲。虽然贸易活跃，但这是建立在价格下降的基础上的。若要获得价格支撑，供给面就需要进行再平衡。预计2013年下半年会有更多停产的消息公布。

黄金。最新的美国联邦公开市场委员会（FOMC）评论促使瑞银下调了对黄金价格的预测，目前预计2013年金价为1440美元/盎司，而2014年金价则为1325美元/盎司，2015年跌至1200美元/盎司。瑞银美国经济学家指出，美联储关于减缓QE的立场发生了重要改变，且FOMC关于经济前景的判断也发生了转变，认为经济下行风险正在消失。这意味着黄金交易环境将日益艰难，因为美联储放慢资产购买速度（结束购买计划可能指日可待）将带来收益率上升、美元走强以及经济持续好转。这些都将严重阻碍金价上涨。

6月正处于2013年亚洲季节性补库存的尾声，这构成了铁矿石、冶金煤及铜等主要大宗商品的价格推手。一年一度的三季度交易淡季日益临近，可能会令已经受宏观因素打压的资源股进一步承压。

因此，短期内，大多数大宗商品的价格前景都不会太好。然而从长期来看，这个供给过剩、价格下跌的市场可能很快出现主要品种的供应短缺。原因在于，为减少资本支出及提高股东回报，减产和项目延期是许多矿业公司目前流行采取的策略。其中，海运煤炭市场未来几年出现供给不足的可能性最大。