原油期货价格存继续下行空间

今年2月初开始，油价继续冲高未果后出现持续震荡，并于近日中国春节后出现下跌，WTI和Brent原油周跌幅分别达3.4%和3%并触及了近一个月以来低点。

宏观因素支撑削弱

自去年12月起，随着全球经济形势的好转，各类金融资产呈现了同步上行。而油价在今年1月份后与美股关联度也逐步提升，暗示宏观因素已经成为市场主导因素。截至春节前，油价与美股的1个月相关性已经触及近半年以来最高水平，而同期能源品自身特性表现却并不明显。

不过，自本周开始，随着市场对英美两国央行政策可能采取不同举措的猜测，美元指数出现快速反弹，对商品和原油价格都形成了较明显拖累。笔者认为，美元的被动上升更多来自于英镑和日元的推升，整体货币环境仍旧维持宽松，因此美元的走强对油价的影响呈中性。

从另一个角度来看，随着宏观因素的支撑由强转弱，能源市场本身走势的一致性开始出现转变，从过去两周内油市走势来看，各品种差异程度显著提高，而这将对目前供给充裕的原油形成更大的压力。

相对而言，亚太地区在中国春耕旺季到来的支撑下将相对强势，而两大基准油价WTI和Brent则显著承压。

季节性消费趋弱

由于原油属于强周期性商品，从历史来看，与工业和消费具有较强的一致性。一般而言，每年5～9月为汽油消费旺季，11月到次年1月为取暖消费旺季，2～4月份处于取暖油和汽油的切换之间，消费往往会出现较明显回落。

从历史数据看，过去10年全球2～4月原油消费量低于全年均值0.8%，低于取暖季约1.3%。因此，基于历史规律，即便考虑到一季末开始可能的经济好转，预计今年2～3月份全球原油消费量仍将回落约30万桶/天。

由于同期原油供应量将小幅增长，从变化较为频繁的几个主要地区来看都将出现小幅增长。从船运排期数据来看，3月份OPEC原油出口量将小幅增长约10万桶/天，北海产量也将小幅增长；而从美国近期钻油活动来看，预计全年原油产量都将维持缓慢增长。

因此就全球范围内而言，笔者预计2～3月份原油供需较1月有显著宽松，对油价将形成显著制约。

与此同时，2月份以来，随着美国气温的逐步提升，取暖油消费逐步下滑。此前因多家炼厂停产而引发汽油供应紧张的东北部地区，目前库存也持续快速上升，较去年末低点上升了近1200万桶，接近于历史同期高位。东北部地区是美国最大的成品油消费地，其供需偏紧状态的缓解将对美国市场形成较强抑制。

新定价公式对原油价格产生抑止

自2月初以来，普氏和壳牌对新Brent定价体系的争论引发市场的普遍关注，Brent原油作为全球近7成现货原油的基准价格，却是由总产量不足100万桶/天的4种原油所决定。

基于现有的定价机制，由于使用4种原油交货时并无升贴水，因而品级最低的Forties原油基本决定了Brent原油价格。随着北海油田的逐步枯竭，4种原油产量也快速下滑，目前占全球原油产量已不足3%，而Forties原油产量占比更低，单个油田的停产就会引发价格暴涨。

因此，在目前尚难以引入新原油品种的情况之下，对不同品种设置升、贴水，可以增加交货总量，一定程度上缓解现货紧张状态。而这在业内也早已形成共识，普氏早在2年前已经提出修改的意向，但由于“未征得足够行业参与者意见”一直未付诸实施。

普氏和壳牌对于规则的修改，本质上并无区别，只是在升贴水幅度上略有差别。就目前来看，虽然壳牌和普氏标准差异不大，但若双方标准不能统一，仍将导致现货市场的分裂并进一步削弱Brent现货流动性，这将大大削弱Brent作为国际基准油价的地位，而目前全球主要三大基准原油中WTI和Dubai原油都低于Brent，若引入其它基准原油，将拉低整体原油贸易价格。

另一方面，若双方获得统一，则Brent原油的现货紧张状态将获得缓解，对其价格将产生抑制。

因此，综上所述，基于宏观支撑因素的消退，油市将更多受到自身供需因素的影响。笔者认为2～4月份油价在季节性需求趋弱的主导因素影响之下将呈现逐步回落。

此外，考虑到Brent定价公式的修改，预计后期将承压更为明显，笔者预计WTI和Brent油价将分别回落至90和108美元/桶。