库存压力续增 郑棉期货震荡

12月17日到12月21日一周，郑棉震荡整理，主力1305合约收报在每吨19190元，较上周上涨下跌40元/吨，跌幅0.21；1301合约相对较强，周末收盘报每吨20705元，较上周上涨385元/吨，涨幅1.89%，已经超过了20400元/吨的收储价。

全球期末库存高高在上，国内库存又有增加。我们认为棉花期价或维持震荡偏弱格局，后市仍有下跌风险，1305 合约逢高沽空为 主。

棉花期末库存仍处高位     

美国农业部12 月份报告调减了下年度全球棉花期末库存，结束了几个月来棉花供求持续恶化趋势。报告预测2012/13 年度全球棉花产量2545万吨，调增2万吨；消费2318 万吨，调增3万吨；期末库存1734万吨，调减14万吨，全球库存消费比为74.79%，低于11月份的75.49%。不过比较2011/12年度，全球期末库存仍增加了15.13%。

虽然全球库存压力减轻，但中国方面的库存压力继续增加。报告预计，中国全年棉花产量686 万吨，消费773 万吨，均与上次预测持平；但期末库存为819万吨，调增11万吨。中国库存消费比达到了105.8%，超过了上个月的104.5%。这意味着，即使下年度中国棉花产量为零，库存棉花也足够一年使用。12 月份，企业资金面大多紧张，对后市看空居多。 

市场信心不足，纱厂利润空间小     

11月中国制造业PMI为50.6%，比上月上升0.4个百分点，该指数最近3 月稳步小幅回升，显示经济运行企稳态势进一步巩固，呈现温和回升基本走势，其中纺织业PMI购进价格指数为50%。

但在纯棉纱方面，近期棉花现货价格处于稳中缓慢上升的态势，逐渐拉高了纯棉纱原料成本，棉纱却无力涨价，使得纱厂利润空间越来越小。尤其是那些采用100%新疆棉的高档棉纱，棉纱价格更是无法追涨原料成本。目前C32S棉纱主流成交价在25500-26000元/吨，较高价在26500-27000元/吨。

收储结束后价格堪忧     

9月10日，我国政府启动了新棉收储工作，收储价格为每棉花20400元，数量未设限制。与去年相比，今年收储成交早，成交数远超去同期。到 12 月 21 日，收储累计达到450 万吨，超上年度全部 313 万吨的收储总量。从结果看，收储对棉花近月期价拉升作用明显，但或难持续。到3月31日，棉花收储结束，价格仍有下行的压力。

交易策略     

新年度收储成交量超过预期，对棉花近月合约拉升作用明显，但持续性存疑。利空因素主要来自于全球和中国的棉花库存居高不下。我们预计郑棉主力期价震荡偏弱。策略上，郑棉1305合约逢高抛空为主。