中大期货：伦锌资金表现异常 沪锌依然维持低迷

9~10两个月锌市演绎了一波标准的“过山车”行情，上下振幅超过了10%，给原本波澜不惊的锌市平添了一抹亮色。而从11月份的开局走势来看，回归后的锌价并不平静，伦锌持仓的持续攀升，资金的异动能否再掀锌市涨跌狂潮，值得我们一探究竟。

9月伦锌量价齐涨，9月18日伦锌价格自月初的1830左右，涨至本轮行情高位区2100附近，伦锌持仓则从9月3日的低点26.6万手，一路越增至28.3万手的年内新高；随着10月价格的持续走低，伦锌持仓起起落落，10月18日持仓降至27万手，持仓触底，伦锌报收1927，价格跌势未止；26日持仓增至28.7万手，超过之前年内高点，伦锌价格1823触底反弹，随着价格的走高持仓量节节攀升，截至11月7日，伦锌持仓突破30万大关至30.1万手，创历史持仓天量，伦锌价格收报1896，短期价格呈反弹趋势。

单从目前的价格区间和走向来分析，持仓的大幅增加，更多的是反映出资金多头对伦锌的兴趣，换言之资金介入酝酿上涨行情的概率很大。但无论从目前的宏观面还是从锌市自身基本面来看，锌市大幅上涨的条件似乎都不具备。

宏观面上，随着新一轮宽松货币政策的全面铺开，除欧洲外中美经济数据开始出现好转，但需求并没有明显改善迹象，未来经济增长的持续性仍颇受质疑。美国大选尘埃落定，奥巴马的连任给了人们宽松政策得以延续的希望，但是即将面临的“财政悬崖”挑战，接近6000亿美元的增税和削减支出法案若被迫生效，美国将面临“财政危机”，届时跌落悬崖的不仅仅是美国经济，而是全球经济。

而欧元区久拖未决的债务危机不仅令希腊、西班牙等债务国苦不堪言，失业率居高不下，经济恢复遥遥无期，更是严重地拖累了欧洲经济强国德国的发展脚步，近期的一系列数据表明，德国今年下半年经济增长将出现停滞，甚至可能出现衰退。

基本面上，锌市过剩格局依然严峻。ILZSG预计今年全球精炼锌供应过剩15.3万吨，2013年将进一步扩张至29.3万吨，因在2013年复苏之前，锌需求和供应放缓。

而截止11月7日LME锌库存仍高达116.6万吨，仅次于1994年120万吨历史记录，今年年初到现在，LME锌库存增加345900吨，增幅达到了42%，而LME库存的增长势头并没有消退迹象。

从历史走势来看，每一次库存由高走低的循环都伴随着一轮涨价高潮，目前伦锌价格处于相对低位，库存却已经相对高位，显然去显性库存化时间还未成熟。但是，基于存库高压或者资金链紧张的压力，库存拥有者（厂商、贸易商为主）需要有一个价格拉高出货的机会，逆市抬高锌价或因此而来。

而配合资金此举的明显证据就是LME仓库注销仓单的大幅彪升。截止11月7月LME仓库锌注销仓单已经高达452075吨，占比38.75%，创历史新高。LME注销仓单数代表着用于交付的库存量，即未来一段时间内可能流出的库存数。

就目前来看，注销仓单同库存同增，注销仓单并没有多少流出仓库，所以注销的库存不能认定是终端消费所需，但也难保证未来一段时间内库存不会大量流出。所以，高企的注销仓单一定程度上仍给资金炒高期价创造了有利的条件。

当然，我们也不排除资金入驻锌市仅仅为托市之举，厂商力保成本线不失。但不管怎样，可以肯定的是逆市上涨难度很大，高度也有限。

技术上看，伦锌1950一线压力很大，若能向上突破该价位，则伦锌有望快速重返9月高点，但之后下跌也会很迅速，“过山车”行情或将再度演绎；若1950一线迟迟上攻未果，持仓也开始下滑的话，锌价将向下寻找平衡，在1750一线重新筑底的概率很大。

虽然近期伦锌资金表现异常，但是沪锌却不为所动，依然维持低迷的成交。所以，后市沪锌很大程度上扮演跟随的角色。短期依伦锌反弹看待，密切关注伦锌持仓的变动。