国贸期货：下跌趋势形成 南美成为新焦点

一、 行情回顾

2012年第三季度，豆类油脂大幅上扬，美天气炒作热烈，内外盘豆类强势上涨。6月初受美天气干旱忧虑及宏观经济形势缓和影响，农产品开始上扬，受资金推动，连盘豆粕领涨，油脂受马盘拖累相对较弱，美国农业部（USDA）及其他分析机构均连续调降美国大豆优良率及单产，至8月份，美豆出现上涨乏力的状况，一方面，结荚期已过，美豆单产基本确定。另一方面，美豆基金净多持仓已经达到历史高位，获利了结风险加大。9月初，美豆进入收割期，产量基本确定，利空消息袭来，内外盘豆类开始出现获利了结的情况，价值后续炒作题材南美种植影响偏空，豆类出现跳水，棕榈油受高库存打压表现最弱，大豆受秋粮价格及收储预期提振，相对较强。

二、 因素分析

美豆产量基本确定，利空消息袭来。

最新美豆生长状况报告公布，截止到9月23日当周，美豆收割率是10%，此前一周为4%，去年同期为4%,五年均值为4%，大豆优良率为33%，此前一周为32%，去年同期为53%，大豆落叶率为57%，此前一周为36%，去年同期为28%，五年均值为37%。

基金净多单缩减，内外盘多头资金开始获利了结。

受获利了结影响，近几周美豆基金净多持仓持续减少，从目前的情况来看，基金拉高盘面后开始出货，截止到9月18日当周，美豆净多持仓为217037，从基金持仓来看，未来美豆或将开始震荡下行。

受多因素影响，中国对美豆的需求将放缓。

前期美豆出口强劲，从下表可以看出，二、三季度美豆出口量均高于上一年度同期水平。拉尼娜及厄尔尼诺天气致使2012年大豆主产国均出现减产，巴西、阿根廷、美国大豆产量均因干旱而下调，豆类价格的不断走高使得中国国内大豆压榨热情高涨，前期订货的压榨厂利润高企，大豆进口需求增加。但美豆炒作进入尾声时，高企的现货价格抑制了美豆需求，中国对美豆的需求或将开始放缓，需求将逐渐从美国大豆转向南美大豆。

美国农业部（USDA）最新公布本周的美豆出口数据显示，截止到9月13日当周，美国当前市场年度大豆出口净销售增加了71.23万吨，新销售72.02万吨。此前预估区间为55-75万吨，目前美豆的高价格已经抑制了美豆的需求，后续中国需求或将放缓。

从中国大豆进口量及南美、北美大豆进口成本价差图表来看，美国大豆价格长期高于南美大豆，这与芝加哥商品交易所（CBOT）对全球大豆的定价权有关，一般从年底开始，中国需求将转至南美。

南美成为新焦点，种植面积预期增加。

美豆高价刺激下，预计南美播种面积和产量在2012/13年度将大幅增加。后续影响大豆价格的最主要因素南美大豆生长情况从目前看来影响偏空。汉堡油籽分析机构《油世界》预计，2013年巴西大豆产量将从2012年初的6640万吨增至8200万吨，阿根廷产量料从4050万吨增至5600万吨。预期南美其他大豆出产国的产量亦将喜人。油世界预计2013年巴拉圭大豆产量将从2012年的450万吨增至860万吨，乌拉圭产量料从240万吨增至310万吨，玻利维亚产量料从237万吨增至245万吨。

但有人担心，干燥天气将令巴西及巴拉圭的大豆播种推迟，并可能导致减产，但近期的降雨缓解了这一情况，为大豆的丰产奠定了基础。从9月15日开始，南美大豆将展开为期一个半月的播种。

值得注意的是，目前南美丰产预期到明年三月才能得以兑现，在南半球正式进入播种期后，故事将围绕播种面积和天气在南美重新上演。目前大家关注的厄尔尼诺现象将能给南美带来充足的降雨。在1997/98、2006/07和2009/10年度，均发生了明显的厄尔尼诺现象，相应年份的巴西单产数据确实明显偏高。进入四季度，天气对南美的影响将成为市场炒作题材，从南方涛东指数来看，近五个月SOI指数均为负值，厄尔尼诺天气仍在持续，充足的降雨利于大豆的种植及生长。

9月USDA报告影响中性，10月报告预期利空。

美豆生长关键时期，受厄尔尼诺天气的影响，主产区干旱少雨，美国农业部（USDA）连续下调美豆单产，但受近期降雨的影响，9月美豆优良率连续上调，10月USDA报告存在上调产量的可能性，预期利空。

USDA9月报告公布，11/12年度大豆库存市场预估值为1.34亿蒲式耳，实际报告值为1.30亿蒲式耳，8月报告值为1.45亿蒲式耳；12/13年度大豆库存市场预估值为1.09亿蒲式耳，实际报告值为1.15亿蒲式耳，8月报告值为1.15亿蒲式耳；单产市场预估值为35.5蒲式耳/英亩，实际报告值为35.3蒲式耳/英亩，8月报告值为36.1蒲式耳/英亩。

12/13年度起初库存减少，产量再度下调，但压榨量及出口量有所减少，期末库存保持不变。从数据来看，本报告影响中性，从盘面反应来看影响利多。

油粕下游需求难以支撑现货价格。

前期受美天气干燥提振，内外盘豆类油脂出现暴涨，豆粕现货价格大幅上扬，从贸易商和压榨厂的反馈来看，豆粕需求强劲，但实际上，通过调研我们发现，这种需求有一定程度的泡沫，豆粕需求对期现价格的支撑有限。

从压榨厂的反馈来看，大豆压榨的利润主要来自于豆粕，豆粕滞销，豆粕出现脱销，但实际上，部分豆粕需求为贸易商囤货需求，豆粕库存只是从压榨厂转移到了贸易公司，并未被下游饲料加工企业及养殖企业消化。

从饲料厂的反馈来看，受替代作用的影，目前豆粕需求已经大量减少。DDGS、小麦、棉粕等都是较好的替代产品，通过调整配方，豆粕用量大幅减少。同时生猪存栏量在10-11月有下调可能，受养殖亏损的影响，补栏欲望不足，豆粕的下游需求或将受到抑制。

三、 近期建议

前期豆类油脂大幅下挫，出现了多头获利了结的情况，近期获利资金开始撤出，符合我们的预期。消息面跟随盘面走势出现利空，预计后续内外盘豆类将开始震荡下行，受主产国高库存的影响，棕榈油仍较为弱势。

长线豆类空单可少量尝试，逢高建仓，豆油9200附近可尝试建仓，如反弹至9500，可考虑补仓。在上周的下跌过后，本周豆类油脂存在盘整需求，或为做空机会，但并不能改变长期豆类震荡下行的趋势，未来一个半月仍需关注南美种植情况，不排除出现极端天气的可能性。仅供参考。