QE3示范效应显现 日本紧随其后

日本中央银行19日决定进一步追加货币宽松措施，将用于购入资产的基金规模扩大10万亿日元(约合1264亿美元)。这是今年4月份以来日本央行再推货币宽松措施。日本央行此次会议主要包括以下几个方面：

1、日本央行同时将日本景气现状判断从“缓慢改善”下调为“改善势头停滞”，这是日本央行此次加大宽松力度的主要前提；

2、将作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率继续维持在零至0.1%的实质零利率水平；

3、资产购入基金规模将从70万亿日元(约合8850亿美元)扩充到80万亿日元(约合1.0114万亿美元)。新增的10万亿日元资金中，5万亿用于购入短期国债，另外5万亿用于购入长期国债。

在上周美国推出QE3后，市场马上出现了明显的信号：美元破位下跌，工业品连续上行，国际市场避险资金转移使得非美货币出现大幅升值。对于QE3，我们曾分析在美联储的“示范效应”下，全球宽松潮将出现，而日本央行的行动成为了印证我们判断的“第一步”。后续各国央行的动作成为市场持续关注的一个焦点，我们从日本央行宽松的动机出发，进一步分析全球宽松潮降临的可能性，并对政策的影响进行剖析。

日本被逼再度出手

日本一直是量化宽松最忠实的执行者，或许人们关注最多的是美国的量化宽松政策，对于日本的宽松政策执行并没有太大的跟踪，但是自从90年底经济泡沫破裂以来，日本持续通缩以及经济缓慢的复苏下，实际零利率使得传统的货币政策近乎无效，因此日本央行很早就把目光投向了量化宽松。日本央行于2001年3月至2006年3月间率先实践了量化宽松的货币政策，由传统货币政策中调节无担保隔夜拆借利率转向盯住商业银行在中央银行的经常账户余额。

今年以来，日本央行不断扩大其量化宽松的规模，直至今日已经是第三次：

在欧洲债务危机、日元升值、东日本大地震和泰国洪水灾害造成的出口减少等原因使日本经济出现负增长背景下，日本央行2月14日宣布，为使日本经济摆脱通缩状态，应对负增长，同时在物价稳定的基础上实现可持续增长，拉升日本经济，日本央行决定采取进一步货币宽松措施，将作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率维持在0～0.1%的超宽松水平。此外，把用于购买国债等资产的基金规模从55万亿日元扩大至65万亿日元，并明确把控制物价作为央行货币政策的目标。

4月27日,日本央行政策委员会会议结束时一致投票决定,维持无担保隔夜拆款利率在0.0%-0.1%的区间不变,同时将资产购买计划规模扩大至70万亿日元(约合人民币5.44万亿元)。这项计划是日本央行在利率水平接近于零情况下放松信贷的一项主要工具。此外,日本央行还决定将其资产购买计划下所购国债的期限从2年延长至3年,旨在压低长期利率。

但是，今年2月以来的宽松政策仅仅使得日元维持了一个多月的贬值后就再度回到升值轨道，今时今日，在日本经济缺乏有效复苏的情况下，美国QE3加剧了日元升值压力，为了避免汇率升值对出口以及经济造成损害，日本央行果断扩大量化宽松规模，强化市场对央行的宽松预期，从而避免“洼地效应”造成对经济的不利影响。

短期效果明显，中期影响有限

早盘在日本央行公布量化宽松扩张后，美元对日元盘中快速跳涨，波动幅度近1%，大宗商品在流动性冲击的预期下，快速走高，盘中金属，原油等工业品相继上涨，日本量化宽松的短期影响明显。

但从中期来看，市场走向主要看经济基本面的情况，从欧美经济的数据来看，虽然经济最坏的时期可能已经过去，但是欧债危机悬而未决，美国财政悬崖问题无法避免，均给远期经济带来了较大的不确定性。经济复苏是大宗商品乃至金融市场持续向好的根本，如果经济复苏无法确定，那QE带来的行情将成为“无源之水无本之木”。因此QE单独作用对于市场的中期走势影响有限。19日外盘商品冲高回落即为最好的解释。

警惕QE“示范效应”的叠加影响

近年来，日本一向是美联储宽松量化的最忠实跟随者，日本量化宽松的扩大打开了QE“示范效应”的大门，各国迫于比较优势的压力，将纷纷推出不同的宽松政策。当天，英国公布的央行会议纪要显示，一些货币政策委员会委员认为未来更有可能需要扩大资产购买规模。这或许是英国追随量化宽松的前兆。

而此前欧洲的OMT计划并为公布具体的实施方案，但是欧洲央行的无限量宽松已经给了市场无限的遐想空间。一旦量化宽松在全球范围扩散，则欧洲央行将无法抵制外在流动性冲击造成的影响，宽松计划实施或只是时间问题。

因此QE的扩散将不间断地影响市场的预期，特别是量化宽松将直接影响未来的通胀预期，这将成为不间断推高风险资产的一个重要因素。但是过度的QE对于经济的可持续发展损害是显而易见的。首先通胀一旦来临，如果全球经济无法全面复苏，则经济将面临滞胀的风险，其次，通胀将使得未来的政策空间越来越小，从而限制政府的未来调控能力；最后，QE无疑将进一步加重政府资产负债表的压力，一旦政府财政无法持续，类似美国“财政悬崖”或者欧债危机的风险将给全球经济带来更大的冲击。

整体上看，量化宽松的扩散或犹如一场接力赛，在这过程中，受流动性冲击影响，风险资产将不断走高，但是如果经济形势没有有效扭转，一旦扩散停止，市场将出现急剧的风险释放。