天气炒作未结束 油脂期货震荡上行

从商品基本面来看，8月份为美豆的关键生长期，天气状况成焦点。从目前的天气模式来看，干热天气有望继续维持，高温少雨将损及美豆单产，豆类供需异常紧。天气炒作有望在8月份继续，对于大豆和粕类我们认为其仍然具有上涨的空间。

但另一方面我们认为商品是基本面和宏观面的综合反应，而8月份并不太平的国际金融环境将使得期价宽幅震荡。前期凌厉的涨势将难以持续，期货价格或以小幅攀升为主。对于油脂我们认为其消费低迷，将仍处被动跟涨的局面。操作上建议投资者可考虑多榨油空豆油等套利操作为主，等待企稳后以逢低买入为主。

一、一周要闻回顾

1、华盛顿7月26日消息，美国农业部(USDA)周四公布的数据显示，7月19日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增19.32万吨，2012/13年度大豆净销量为517,300吨。

2、据印尼经济协调部长Hatta Rajasa周三称，在今年剩余时间内印尼将取消大豆进口关税5%。

3、经国家有关部门批准，定于2012年8月2日在安徽粮食批发交易市场及相关联网市场举行40万吨国家临时存储大豆竞价销售交易会。

二、基本面分析

在干旱天气的炒作下，本月豆类油脂连续上涨，但本月最后一周欧债危机的重燃，西班牙国债收益率飙升，经济萎缩。随着降雨预期的增加及欧债风险的加大，期价大幅回落，豆类油脂触及跌停，低位盘整。美豆连续上涨7周，涨幅达20.5%，但在本周豆类油脂期货价格大幅回落。

对于自6月8号干旱引发的期价上涨，各品种涨幅相差较大，在资金的推动下，国内豆粕(3415,3.00,0.09%)涨幅高于美豆。而油脂的涨幅相对小很多，豆油的涨幅仅在6.8%，远小于豆粕。

油脂和粕类走势联动性较小，油厂挺粕意愿强烈。而油脂消费低迷，跟涨性并不强。8月份宏观经济风险仍较大，其主要的风险来源仍为欧债。而德国的信用评级遭降。西班牙债务危机又起。

(一)、美未来天气干热概率仍较大，单产仍存下调可能。

对于未来8月份的天气仍以干热为主，从NOAA的天气模型可以看出未来干热天气仍有可能维持。7月22日美国农业部的统计数据表明，在俄克拉何马州，堪萨斯州，内布拉斯加州，密苏里州，爱荷华州，伊利诺斯州，印第安纳州和俄亥俄州，伊利诺伊州，超过90%的表层土壤水分短缺或非常短缺。

在阿肯色州，堪萨斯州，密苏里州，伊利诺伊州和印第安纳州，超过80%的草场和牧场条件差或非常差。玉米，大豆，高粱生长受损，池塘干涸，高温扩大区域范围。零星的降雨难以缓解旱情。7月31日至8月8日的一周天气仍也干热为主，损及玉米大豆生长。

美豆单产由上月的43.9蒲式耳下调至40..5蒲式耳。但对于干旱对玉米单产的影响，豆类的下调幅度其实远低于玉米，不排除后期下调的可能。对于单产，各机构也纷纷下调其预期，部分机构预计美豆单产仅为38蒲式耳。如此之低的单产水平将造成2012/2013年度的供需非常紧张。

另外美豆的种植面积由上月预估值7390万英亩上调至本月的7610万英亩，同比增长1%，是历史上第三高的纪录。而三月底的种植面积报告预估为7390成英亩，种植面积出现较大的增长。实际上机构预测的值在7550万英亩。美豆的种植面积略高于预期。收获面积，在7530英亩，比2011年增长2%，收获面积创历史新高。面积的增加部分弥补了单产的受损。

其他数据方面2012/13年度美豆产量预估为30.50亿蒲式耳，低于6月32.05亿蒲式耳预估值；2012/13年度美豆结转库存为1.30亿蒲式耳，低于6月1.40亿蒲式耳预估值。2011/12年度美豆结转库存为1.70亿蒲式耳，上月报告数据为1.75亿蒲式耳。结转库存仅为353万吨，库消比为0.04，处于近五年低位。

(二)、美大豆优良率持续下降，干旱炒作仍将继续。

美豆生长优良率继续降低至31%，前值为34%，去年同期为62%。伊利诺伊州生长优良率为13%，结荚率为为40%。印弟安纳州生长优良率为12%，结荚率为为32%。密苏里州生长优良率降至8%，结荚率为为16%。

美豆结荚率达到36%，前值为16%，去年值为19%。开花率达79%，前值66%，去年值为54%。美豆生长优良率持续下滑，而伊利诺伊州、印率安纳州、密苏里州生长优良率下滑严重。且进入结荚期，如果干旱情况继续或没有明显改善，单产存在下调可能。

(三)、美出口销售不及预期，出口下滑较严重。

从美豆出口情况来看，截止7月12日，美豆共出口3342万吨，而美国2011/2012年总体出口预计维持在3647万吨，剩余周需出口38万吨。今晚将公布美豆周出口销售报告，市场预期为30-60万吨，但从本周的出口情况来看，本周美豆出口净销售13万吨，其中销往中国17万吨，从中可以看出洗盘并非谣言，市场传言部分中国用户取消大豆订单，甚至反而将大豆重新卖回给美国。

高价抑止需求，后期美豆出口难乐观，但现在并非美豆出口旺季，如果美豆一直处于高位，洗船普遍，不排除美豆出口下调的可能性。

从我国进口量来看，6月我国进口油菜籽34.19万吨，去年同期进口量为7.46万吨；6月菜油进口量为9.66万吨，去年同期进口量仅为53吨。进口菜籽菜油的放量缓解菜油的紧张。进口大豆油11.4万吨，同比增276%，进口菜籽油9.66万吨，同比增182725%；棕榈油进口量下滑，为39.2万吨，同比减23.6%。 　

国家粮油信息中心据据船期预报，7月份我国进口大豆到港量为540万吨左右，与上年同期进口量535万吨基本持平；8、9月份到港量预计将出现回落，分别为450万吨和380万吨。中国7、8月份共进口大豆960万吨，这意味着后期中国进口大豆的数量将出现回落，这也会从侧面反映出美豆后期出口仍不容乐观。

近期棕榈油的库存出现较大下降，由高位时的90万吨下降至目前的78万吨左右。库存的显著下降表明现货市场销售较。而大豆的库存近期仍维持在687万吨的高位。从压榨利润来看，进口大豆的压榨利润维持在152元左右，国产大豆的压榨利润维持在130元左右。

(四)、后期棕榈油豆油价差回归是大概率事件。

对比马亚西亚棕榈油的情况，我们认为马棕产量具有明显的季节性，每年产量的低点均出现在2月份，而每年的高点均出现在11月份左右。而自2012年2月份以来，马来西亚棕榈油仍处增产周期。而从马棕榈油的期价走势来看，其季节性同样也较为明显，通常7-9月份为期价下跌时期。从统计的角度来看，棕榈油在三季度上涨的概率较小。

另外，近期国家质检总局下发《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》(下称《通知》)，该《通知》规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口。此《通知》正式生效之后，对于不达标的棕榈油将不能再作为食用植物油进口，但仍可以作为原料油进口，进口之后必须在沿海港口进行二次精炼后再入市流通。

此《通知》也对棕榈油的价格形成打压。船运调查机构ITS和SGS上周称， 7月1-25日马来西亚棕榈油出口预估为103万吨，较上月同期的120万吨的出口下降了14%，出口的下滑将使7月库存再次出现增加。但从季节性的价差规律来看，豆油-棕榈油价差回归是大概率率事件，对后期时间窗口给预关注。

(四)、美豆基金持仓达历史高位，做多热情不减。

从基金持仓来看，截止7月17日美豆基金总持仓仍然在833271张的高位，其中多头持仓为322317张，净多持仓较上周增加1790张。美豆油基金持仓为339052张，净空持仓较上周减少5295张。美豆基金多头持仓仍处增长之中，美豆基金持仓的高位显示豆类仍是基金青睐的品种，基金做多热情不减。

四、市场观点及投资建议

从商品基本面来看，8月份为美豆的关键生长期，天气状况成焦点。从目前的天气模式来看，干热天气有望继续维持，高温少雨将损及美豆单产，豆类供需异常紧。天气炒作有望在8月份继续，对于大豆和粕类我们认为其仍然具有上涨的空间。

但另一方面我们认为商品是基本面和宏观面的综合反应，而8月份并不太平的国际金融环境将使得期价宽幅震荡。前期凌厉的涨势将难以持续，期价或以小幅攀升为主。对于油脂我们认为其消费低迷，将仍处被动跟涨的局面。操作上建议投资者可考虑多榨油空豆油等套利操作为主，等待企稳后以逢低买入为主。