油价弱势难改 QE3料难成行

近期，随着OT2到期的临近，加之美国自二季度起经济数据的持续疲弱，市场普遍预期在本月20日的美联储议息会议上将会看到新一轮的刺激政策出台。笔者认为，QE3推出概率并不大，新一轮扭曲操作也不会快速推出，对于油价支撑力度也相对有限。

QE3料难成行

2009年和2010年，美联储为了应对市场流动性压力分别实施了两轮量化宽松。虽然市场普遍将两次QE解读为美联储开动印钞机。但从美联储的资产负债表来看，QE1的主要资金来源是美国财政部增发的国债，而QE2则主要来自于提高存准金率和超额储备金，向商业银行借用的资金。

而从实际的效果来看，QE1对市场流动性起到了较明显的缓解，但带来的后果是美国债务水平的大幅提高，并在2011年5~8月份引发了“美债危机”。而QE2收效则明显小得多，大量流动性集中于金融体系内，并未流入实体经济；不仅未对美国经济复苏形成明显推动，反而推高了资产价格和通胀水平，进一步加重了企业和消费者负担。也因此，在去年9月份尽管预期高涨，最终美联储也仅仅采用了OT2作为最终的刺激措施。

从目前来看，美联储如果再推动下一轮QE，资金来源难有着落。美国国债接近上限，在大选来临之前，共和党势必将在提高债务上限中极力阻挠；而继续向银行借钱，只会带来流动性紧张继而更不利于经济复苏。此外，QE主要是为了增加市场流动性，缓解企业融资压力，提高投资积极性。

然而目前市场流动性充裕，长、短期利率均维持极低水平。美联储再进行新一轮QE的意义并不大。也因此，在6月7日的国会听证会上，伯南克也表示暂无意推出QE3。而即便是进行OT3，目前美联储手中可供操作的短期国债同样不多，想要推行在目前时间点上也略显困难。

油价弱势难改

虽然近期市场对QE3预期普遍升温，欧美股市也自低位开始了快速反弹，但从能源市场上却仍旧看不到很明显的支撑。本周三、四两天美股快速上升2.96%，而油价涨幅仅2.1%，市场成交持仓均不活跃，目前仍维持低位盘整，对可能的刺激政策并无明显反应。

从历史上来看，自去年开始，由于地缘政治和供需成为能源市场的主导因素。油价一改此前几年与整体金融市场的高关联性，走势相对独立，对于货币政策的反应也较为迟缓。在QE2之后的一个月内，油价对政策的反应还相当敏感，在QE2之后的一个月上涨接近11%，强于股市。而在2011年9月美联储OT2和随后欧洲央行两轮LTRO之后，油价表现都明显滞后于整体商品和股票市场。

因此，笔者认为目前能源市场的主导因素，仍旧是历史最高供给水平和持续走弱的需求带来的近4年来供需最宽裕的市场环境，而奥巴马面对大选压力对油价的高压态度，以及伊朗局势持续缓和带来市场情绪的释缓。货币政策预计不会出现太大的变化，对油价的影响也更加有限。