黄金中期底部已形成 宽松预期渐浓

6月1日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月失业率回升至8.2%。数据公布后，黄金出现暴涨，自1550一线稳步涨至1630水平附近，其逻辑是奇差的非农就业数据很可能导致美联储推出QE3。

就此，我们认为1500美元附近应该是黄金的中期底部，今年不会见到低于1500美元的黄金。

希腊政局混乱导致组阁失败，不得不再次举行大选，退出欧元区风险陡然增加。一波未平一波又起，西班牙银行体系也爆出危机。自去年9月以来，黄金自1900美元上方坠落，与风险资产呈现正相关关系。

因此，希腊政局混乱及西班牙银行危机主导了黄金在5月的暴跌，同时，欧元兑美元处于4个月以来的最低水平，美元指数升至2010年9月以来的最高水平。不过，可别忘了美国现在糟糕的财政状况，赤字及债务水平都处于历史高位，一旦希腊退出欧元区，美国不可能独善其身。长期来说，黄金毕竟是避险资产，终究还是要受益的。

扮演的角色

自5月6日希腊选举以来，全球资本市场几乎各种资产都出现了不同程度的下跌。其中，只有美国十年期国债、德国十年期国债以及美元指数等少数资产保持上涨态势。相对于众多的风险资产，黄金跌幅还不算重，在整个5月，金价跌幅6.25%，而标普500跌幅5.8%，甚至刚刚上市的Facebook也跌了30%。另外，法国CAC指数、德国DAX指数分别下跌5.9%，6.5%，希腊Athex复合指数自5月4日收市以来已经累计下跌超过22%，MSCI亚洲(除日本)下跌8.5%，MSCI新兴经济体股票指数跌幅几近9%。

但是对于欧洲的投资者来说，黄金却依然是避险天堂，5月，以欧元计价的金价跌幅为2.15%，年收益为2%。黄金兑欧元的比价依然站在1200欧元/盎司支撑之上。英国富时指数在5月下跌了7.5%，年收益率为-5%，然而，以英镑计价的黄金价格下跌不过3.5%，年收益率为1.7%。在5月全球资本市场大溃退之中，黄金再一次显示了其在投资组合中所扮演的重要角色。

投资需求减少

再看看目前黄金市场的供求情况，世界黄金协会最新公布的2012年第1季度黄金需求数据显示，投资需求意外减少了。黄金珠宝首饰需求从2011年第4季度的476吨增加至2012年第1季度的520吨，环比增幅为9.24%，但是同比减少了6.3%。

珠宝首饰需求的峰值出现在2007年的第1季度，今年第1季度黄金珠宝首饰需求低于峰值水平的8.1%。工业技术需求方面，黄金从104吨增加至108吨，增幅为3.8%，但是同比下降了6.1%，对比2008年第1季度的峰值低了11.5%。

这主要是全球经济不景气导致白色家电以及电子产品产量减少。金块及金币需求从356吨降至338吨，环比降幅5.06%，同比降幅为16.75%。需要说明的是去年第1季度为金块及金币需求的历史高峰。ETF需求方面，波动更为剧烈，从2011年第4季的95吨剧减至51吨。近年来，金融投资者大量涌进黄金市场是导致金价以及黄金需求波动性增加的最主要原因。

黄金需求分析

在上表中我们将2012年第1季度的黄金需求水平与过去五年的平均水平进行了一个对比。表格的第一行计算了2006—2011年第一季度黄金需求的平均水平。表格的第二行计算了2012年第1季度与平均水平之间的差别。从上表中的数据可以看出一些端倪，自去年9月以来，黄金价格经历较大的调整，虽然伴随着金价暴跌，市场开始质疑黄金大牛市已经结束，但是2012年第1季度实物黄金需求还是要高于平均水平，即便高出的幅度不大。其中，黄金珠宝首饰需求高出平均水平24.5吨，这让很多认为黄金泡沫主要是由投资需求驱动的人大跌眼镜。黄金投资需求中的ETF，则是大幅低于平均水平。但是金块及金币需求却大幅上涨。通常来说，金块及金币需求在投资需求中属于较为长线的投资，而ETF需求属于较为短线的需求。

黄金市场很显然并不像某些人一厢情愿想的那样，完全是一个充满投机的市场。就珠宝首饰需求及工业技术需求等非投资需求占总体投资需求的比重变化情况来看，在2012年第1季度，黄金非投资性需求占所有需求(除央行需求以外)的61.8%，而2006—2011年第1季度平均水平为67.3%，高于目前的水平。但是，2012年第1季度黄金需求是自2011年第1季度以来最高的水平。在2012年第1季度，黄金收在1662.5美元/盎司，对比2011年第4季的收盘价上涨了8.6%，而2011年第1季度上涨了15.53%。

价格与需求的关系

通过将黄金需求各个分类与黄金价格进行回归分析，可以发现黄金价格与金块及金币需求存在很强的正性相关关系，因为黄金一向被认为是一种对冲通胀保值资产；ETFs需求与金价的相关性接近零，这个结果有点儿出人意料，也让那些认为投资性需求推升金价而导致泡沫的人十分尴尬；珠宝首饰及工业技术需求等非投资性与金价存在较弱的负性相关，这主要是存在着其他贵金属的替代效应，当黄金价格过高，人们较多地选用钯和铂等其他贵金属；总体黄金需求与金价之间存在着弱正性相关关系。

如果按照泡沫的逻辑，金价应该与总体黄金需求存在着较强的正性相关关系。

总体来说，我们认为美元走强，原油走弱，这预示着金价走弱很大程度只是美元走强的一种表象，以其他货币标价的黄金价格实际还依然坚挺；ETFs需求减少，意味市场上投机需求正在减少，黄金市场的泡沫正在减少。

6月1日，美国劳工部(DOL)公布的美国5月季调后非农就业人口上升6.9万，远不及预期的上升15.0万。与此同时，美国5月失业率回升至8.2%。数据公布后，黄金出现暴涨，自1550一线稳步涨至1630水平附近，其逻辑是奇差的非农就业数据很可能导致美联储推出QE3。就此，我们认为1500美元附近应该是黄金的中期底部，今年不会见到低于1500美元的黄金。在黄金此次的强劲反弹之后，黄金今年的底部已经形成了。