美尔雅期货：利空因素聚集 郑棉大幅下挫

利空因素聚集 郑棉大幅下挫

USDA在5月10日公布新年度的全球棉花供需预测，中国和全球期末库存大幅上调21.55%、11.62%，当日引起美棉跌停是郑棉连日大幅下挫的导火线。

5月初确定的100万吨配额终于“千呼万唤始出来”，发放形式不管是50万吨加工贸易，50万吨一般贸易还是30万吨的国有企业，70万吨的私营企业，对后市的影响都是利空，而前段时间印度政府放开棉花出口，广交会欧美市场订单大幅下滑，总体纺织服装成交冷清的状态更是对市场的雪上加霜，各项利空因素积聚，使得之前跌跌荡荡的郑棉全线崩塌，即使有宏观政策降存准、下游纱线提价格的小刺激，在巨大的利空冲击下也只能忽略不计。截止2012年5月16日，郑棉主力合约1209价击穿19200支撑，直逼19000，最低价达到19055元，回到了2010年9月初大涨行情之前的低点附近。

内外博弈需关注

内外市场的博弈，即中储棉和外商的博弈，中储棉的棉花储备属于天然的棉花多头，国际棉商是否会有意打压棉花，使得中储棉成为瓮中之鳖。

如果真是这样，未来一段时间棉花很可能将处于底部盘整，而且，中储棉20400的收储价可能反而成为一个顶部价格，这样中储棉将处于两个困境：一是抛储的困境，如果抛储，价格过低，不利于中储棉的经营，如果不抛，300多万吨的库存不利于下半年收储政策的执行，对现有棉花库存保管也造成巨大压力；二是下半年是否继续收储的困境，如果不收储，政策信用受到动摇，如果政策收储，现有300万吨库存如何合理安排。

所以整体来说，政府连续两年定价收储表明了稳定棉价的坚决态度，虽然由于内外棉巨大倒挂价差，迫于纺织企业和棉农各方利益考虑，对现期及以后配额的发放管理有些为难，期棉价格也在近日有些“不可思议”的下挫，但是，从整体稳定的目的出发，政府后期对国储棉和配额的调控管理亦关系到整个内外棉市场博弈。

棉花供应充足 压力仍在坯布

在棉花供需方面，按照我们美尔雅期货2012年4月15日周报中测算方式，供应有1268万吨（产量730+进口375+期初商业库存88+期初工业库存75），消费有637万吨（供应1268-国储313-目前商业库存242-目前工业库存76），月均消费80万吨，目前的工业库存和商业库存够用4个月，加上刚刚发放的配额，港口堆积的库存通关之后，预计将有百万吨的供应量，也就是棉花供应至少可以维持5-6个月，即到新棉上市是没有问题的。

整个4月份，纺织市场都在等待配额、抛储等政策救济中煎熬，纺织企业工业库存压力一直在坯布环节，因为巨额内外棉价差，配额迟迟不发，随买随用的纺织企业棉花工业库存逼近2009年以来最低值，达到76.12万吨，同比下降33.1%，比前三年平均值111万吨下降30.87%。

在2008年和2009年，由于金融危机中国的纺织、加工、出口等受到严重威胁，而今年的2-4月份，纱线和坯布市场库存压力与09年基本类似，整个宏观环境决定下游消费低迷，最新的广交会也表现出欧美市场订单的大幅下滑，结合我们近期对轻纺城的调研（详情参考5月月报），预计未来一段时间纱线和坯布库存有所缓和，但在下游消费真正启动之前仍将保持高位。

稳住阵脚 慎重参与

结合最近的意外行情，分析基本面情况，我们认为目前郑棉已经到达19000支撑线，接下来或将进入调整时期，应该稳住阵脚，慎重参与操作。具体操作策略如下：对于持有投机空单的客户，建议空单减持一半，对部分已有利润落袋。但是目前并未企稳，也可留一半或者三成空单继续博取可能的后续利润（一旦企稳，则空单全部离场）。

对于持有投机多单的客户，建议持有CF1301的多单，如果是1209的则择机移仓到1301合约上，但是多单仓位不要超过40%，注意止损。对于套期保值客户，现货商做了套保的投资者，可以继续持有。在CF1207上套保的，一旦郑棉企稳，则等待冲高后再次保值，或者适时滚动保值，获取多次收益。

对于纺织企业，由于期现价差已经收敛，一旦企稳，建议在CF1301做买期保值，建立虚拟库存，另外，由于内外盘价差处于历史极值附近，可以考虑内外盘套利。