期货公司的发展出路

中国期货市场自 20 世纪 90 年代初产生以来， 在经历了无序发展和治理整顿后，期货公司竞争力以及投资者水平有了很大提高，但是我国期货市场发展中依然存在着很多的问题与不足，特别是期货业的发展还不尽人意，如投资者结构不合理、期货公司规模普遍偏小、实力偏弱、业务单一、服务结构趋同、人才缺乏等等。

目前， 期货业特别是期货公司的发展滞后已经成为了制约中国期货市场更快发展的重要因素。

一、恶性竞争，无其他收入来源。

期货行业萎缩

来自中国期货业协会数据显示，2012年一季度全国期货市场累计成交量和累计成交额同比分别下降15.90%和5.71%。上海期货交易所同比分别增长7.51%和18.35%；郑州商品交易所同比分别下降53.87%和74.14%；大连商品交易所同比分别增长4.12%和下降14.41%。业内人士表示，今年一季度市场情绪不高导致交易量下滑，加上行业内恶性竞争，期货公司一季度报表或不够理想；并呼吁尽快完善相关法规。

据国内期货专家王学勤博士在《全球期货交易量数据分析报告》一文中的研究，中国商品期货交易量占全球场内交易商品期货的比重已由2010年最高峰时的53.66%下降至去年的38.03%。这一比重虽仍高于去年商品期货成交量亦有所下跌的美国的28.31%，但正受到高速增长中的英国、印度和俄罗斯等国商品期货市场的挑战。

FIA（美国期货业协会）的排名显示，我国三大商品期货交易所中的上海期货交易所（下称“上期所”）2011年成交量全球排名下滑三位，大连商品交易所（下称“大商所”）下滑两位。而郑州商品交易所排名在其他两所之前列第11位，且还能上升一位。

分析其原因则是，2011年该交易所的交易量下降幅度较小，仅下降18%，大商所则下降28%，上期所下降50%。且2010年崭露头角的中国金融期货交易所，2011年又跌出全球前30名之列。

期货公司现状

随着期货市场规模的萎缩，整个期货行业在经历了3年的爆发式增长之后，迎来了全行业的一次调整。“大合约”的推出、保证金的提高、双边手续费的收取等等，致使投机资金被挤出，期货公司手续费收入减少，而上半年交易所佣金返还政策的取消，也让绝大多数的中小期货公司挣扎在盈亏的边缘。

有业内人士向记者表示，导致今年一季度期货交易量大幅下滑的原因可能有：春节前后客户账户的金额有所下降，或者是客户购买期货的意愿减弱。也有相关人士表示，今年一季度期货行情保持横盘震荡，打击了客户买卖期货的热情。

此外，商品期货受季节性影响出现交易量下滑的情况实属正常。而在成交量下滑的背景下，一些期货公司为了争夺客户，

以低费率、高返佣为手段进行恶性竞争，导致亏损加大。对于客户手续费收取标准的问题，某业内人士表示，期货行业内分区域有统一标准，一般而言公司对大客户的优惠较多，此外有时候私下有交易所返还部分。

他表示，按照规定公司的手续费标准不能低于交易所制定的标准，不同公司标准不一致，正常来说，如果手续费收交易所的1.2倍以下，期货公司就是亏损的。该人士指出，由于期货行业竞争激烈，业内低费率、高返佣的现象一直都存在，需要完善法律法规并且严格执行，才能规范市场，有利于期货公司的健康发展。在竞争模式上，许多期货公司，由相对独立的期货经纪业务的竞争转向公司综合能力或者是借助股东以及集团的综合实力的竞争。

因为，在新的市场条件下，原有的经纪业务相对独立的运作模式，已经难以满足客户，尤其是公司的重点客户和机构客户的业务需求。因此，除经纪业务之外，必须以公司的研究部门、IT部门，甚至动用股东和集团的投资银行、基金管理、固定收益等各项业务的全面配合，整合各类资源，共同参与经纪业务的运作。

在竞争模式上，期货公司设法由相对单纯的价格竞争向价格加上尽可能多的增值服务的竞争转变。据报道，期货行业的平均佣金水平已接近千分之零点五的水平，除了排名靠前的五十家期货公司之外，这种佣金水平使得三分之一强的期货公司处于亏损和亏损边缘上。这样，排名靠前的期货公司，其盈利水平当今还寄希望于股指期货这块“新蛋糕”之外，

都深刻认识到，随后没有新的增值服务手段，也难以脱离“温饱”水平的挣扎。实际上有些期货公司已经开始利用股东的实力、集团的资源，加大了为投资者增值服务的力度，在商品期货有许多现货背景的公司有现货“一条龙”服务，在券商背景，也有了借助证券集团的客户“一揽子”服务的势头，所以价格竞争加上增值服务的竞争将是未来期货经纪业务的主要竞争手段。

二、如何走出困境：CTA在中国的新发展

国家政策扶持

“期货投资咨询”于去年开闸。去年8月中下旬，宏源期货、华泰长城期货、浙商期货、永安期货、海通期货、新湖期货等14家期货公司被中国证监会核准，成为《期货公司期货投资咨询业务试行办法》自去年5月1日施行以来，首批取得期货投资咨询业务资格的期货公司。据了解，目前已有40家左右的期货公司获得期货投资咨询业务的牌照，部分公司已经完成了工商登记变更。

据了解，投资咨询业务是证监会近年筹划的期货公司创新业务之一，与境外期货经纪业务和资产管理业务（CTA）并称为期货业三大转型业务。而期货投资咨询业务的破茧，意味着期货公司将告别长期凭借单一经纪业务的“同质化”竞争时代，进入期货公司“差异化”经营时代。

不过截至目前，期货投资咨询业务仍然处于摸索阶段，该业务的盈利模式也没有统一的收费标准。期货公司人士表示，由于目前期货市场上尚未形成付费的习惯。尤其在行情

多变的情况下，如果没有更有价值、指导性更强的东西提交给投资者，要想从中赚钱很难。

或许在目前的大环境之下，期货投资咨询业务的象征意义更强，业内人士也对该业务之后的境外期货经纪业务和资产管理业务更为期盼。

期货公司的出路

期货业务为投资者的服务由分散服务向分散服务与集中服务相结合方向转变。随着期货市场提倡“功能发挥”的中介作用的增加，更多的客户将进入机构化时代，它使得期货公司的客户结构的数量和规模均发生质的变化。

同时，这些客户提出的要求也更为专业和复杂，这就要期货公司在为客户服务的内容上，必须有效地进行切割，进行有效的分类，尤其是进行高端客户的“二次细分”，从而深入了解客户要求，对机构和高端客户，不惜动用全公司的层面来发挥整体优势，协调全公司甚至股东和集团的资源，为他们提供全方位的专业化的对应服务，满足其各类要求。

带来期货公司服务模式转变的趋势就是，期货公司将由现在的缺乏系统性服务向以标准化服务为基础、重点客户为核心的服务方式转变。股指期货问世以后，在市场竞争空前激烈的背景下，期货经纪业务必然会根据适当性的管理原则，对客户进行有效的分类，为不同的客户群体提供差异化的对应性服务，从而形成有效客户关系管理和维护。

换句话说，对于今后庞大的基础性客户群体，更多的是实现标准化的客户服务体系，而对于股指期货在未来的诸如基金公司、保险公司、证券公司的资产管理部、专业投资公司等需要期货业务提供最大的风险管理需求的机构群体，公司将形成个性化的客户关系分级维护和管理体系，从而实现服务资源的有效整合。

期货公司的服务模式创新的最大的方向，就是将由单一化的产品服务向提供多元化的产品服务方向转变。随着全市场金融创新的全面展开，期货市场将会融入大金融市场之中，多元化的产品将成为市场的基本特征。

今后期货公司经纪业务的差异化服务的体现之一就是具有专业的、完整的、全面的多元化产品创新、销售和维护等等的综合的服务能力，当然需要一定的条件，换句话说，对期货公司现今单一地只能是商品期货经纪和金融期货经纪的状况，至少要增加期货咨询的业务许可。中国期货市场现在主要是解决其功能发挥的问题，改变收取佣金收入的现状。具体来说，市场上要改变只有投机力量而缺乏套保力量和套利力量的关键，在于吸引更多的实体企业和机构投资者进入期货市场来进行风险管理和降低风险。

以商品期货为例，许多与商品期货品种相关的企业，是有利用衍生品市场来冲抵风险的需求的，但它们缺乏专业的风险管理指导，而这本来是期货公司的长处，但由于实体企业进入期货市场并非投机，而更多的是每月进行一次或两次的套期保值，这就使得期货公司靠佣金收入难以从实体企业的参与中抵销它为企业服务的成本。

因为这类似于证券公司的投资银行为拟上市公司进行承销服务，为了吸引实体企业参与期货市场，需要的周期长，投入的人力成本高，而实际待实体企业真正进入期货市场来对冲风险时，它们厌恶风险的本性使得它们不可能靠频繁的投机交易来获得收益，这样就直接减少了期货公司的佣金收入。

问题的症结在于期货公司的业务单一，但若放开了期货公司的咨询业务范围，尽管实体企业不能在佣金手续费中为期货公司作贡献，但客户可以通过咨询顾问费的形式给予期货公司合法的利益补偿。另一方面，期货公司及其业务分支机构需要有效地指导不同类型的客户进行多元化的产品交易操作，从中获盈利和套利的机会，通过产品销售和维护换取交易资源的增加和佣金收入，同时，主要的是通过客户资产规模的扩大获得可观的“收费收入”。

国外期货公司的发展经验

随着期货业呈现出日益全球化的特点，期货客户希望在任何时间都能方便地在所有的市场进行交易。这并不是说让一个法国客户能够交易所有的法国市场的品种，而是让一位法国客户能够进行世界上任何一个市场的交易，反之亦然。客户不仅仅是希望拿到一个国际市场的通行证，而且越来越迫切地要求得到“一站式”的现汇以及衍生品工具的服务。德意志银行期货业务主管路易斯（Lewis）称，能够在多家交易所进行交易听起来很有意思，但是这已经变成旧闻了，现在客户希望能在一个电脑上交易现金证券、债券和外汇。

一些公司忙于充实员工队伍，提升技术投资，以便能够为更多的客户服务，交易更大范围的期货合约。其他公司则集中精力，把期货整合到母公司提供的范围更广的金融产品领域。一些公司则不再那么致力于期货行业，表示期货行业所要求的投资和潜在的回报不相匹配。期货为何物对于数量十分有限的仅做代理的FCM公司来说，答案很简单——期货就是这些公司的核心产品。

但是今天，绝大部分FCM仅仅是一些大型全球中介机构和投资银行的分支，在这些机构中，期货正在整合到其他产品领域，例如固定收入、证券和商品。 美国最大的保险公司Bear Stearns主管期货业务的资深执行董事罗恩·赫施称，主要的投资银行以及它们的机构客户都不再认为期货是一种核心产品。相反，期货正在整合到其他生意中，最终的目的是为了在一个单独的平台上和其他产品一起交易。

另外，加上期货经纪公司的佣金一直在降低，因此，很多大型公司很难把期货当作核心业务。他说，如何让期货成为主流呢？答案就是把期货和其他产品包括到一起，因此，等到客户需要交易证券、或者现金债券以及特定的商品衍生品时，就能够从这些产品交易的同一个平台上进行期货品种的交易。赫施说，当然这还没有成为现实，主要是因为期货仍然继续受到监管，而且期货交易的方式要求FCM必须维护独立的系统，同时还需要很大的投入。

不仅技术领域的变化很快，而且FCM必须面对的现实是，在美国，公开喊价这种交易模式没有像一些人士预期的那样很快退出舞台。这对于期货交易所来说是个好消息，但是对于FCM来说，则是一个困境，因为这意味着公司需要承担两个独立系统的维护成本，以及相关人员和技术的开支。第一银行（Banc One）资本市场的总裁鲍勃·费尔科称，我们必须能够通过公开喊价和电子化平台进行交易，当然这么做成本十分昂贵，基本上，过去五年来我们的交易固定成本提高了一倍。

其他业内官员也附和这一观点，并补充说，对于那些希望为客户提供全球化电子解决方案的公司来说，这尤其是个很大的麻烦。FIMAT集团董事长马克·布雷奥特称，从另一个方面看，技术投入的成本相对固定，至少对于电子化交易是如此。如果从IT基础设施以及运营设施的角度衡量，那么的确是可以用相对小的实际成本来吸收额外的交易量。考虑到以上压力，越来越少的FCM把期货看作独立业务。一些行业官员表示，危险在于整合趋势最后将导致期货行业的边缘化，特别是在那些大型的公司，这些大公司认为要维持一个业务全面的FCM，就要花费金钱支持必要的基础设施。

瑞福期货（Refco）是世界最大的FCM公司之一，该公司主管乔·墨菲认为，以上压力将导致较小的公司持续整合，此外较大规模的公司在期货业务增长方面的投资也会减少。墨菲说，如果缺乏规模，那么就无法维持基础设施，而如果不维持基础设施，客户就不会满意。 就大型的期货公司而言，目前出现一种把期货业务当成一种工具的趋势。这些期货公司可能继续在核心产品领域为客户提供期货业务，但是这么做的理由仅仅是，如果停止提供客户这种服务，那么就要冒着失去客户的风险。

此类公司不会提供投资以使期货业务增长，但是反过来，这种做法会导致期货部门陷入业务不断萎缩，而公司投资不断缩小的自生自灭的循环之中。墨菲还指出，另一种做法就是把期货部门当作是降低内部交易成本的一种工具。

他表示，对于华尔街一些大型的自营交易集团来说，之所以值得花钱买交易所的会员资格，只是因为这么一来，手续费就能够降低。所以，这些大型自营商保持一定规模的清算交易量，用于本身以及一些客户的交易，而不再把期货当成一种运营业务，而不过是一种获得更低清算手续费的工具而已。

德意志银行的路易斯部分同意墨菲的观点，称期货市场的风险主要在于，除非经理们带来足够的运营收入能够证明期货可以在公司内部独当一面，否则期货部门只能沦落成一种工具性质的、毫不重要的业务。

摩根史坦利也是将期货业务和其他广泛的产品放在一起进行营销，因此期货既不是当作工具，也不是当作一种独立的产品，而是作为一种管理风险的工具。摩根史坦利执行总裁约翰·戴维德逊表示，期货并非传统意义上人们所定义的产品，而是投资者用来管理风险的工具。

期货作为系列产品组合的一个部分，通过中介机构提供给客户，帮助后者管理风险。戴维逊同时认为，由于期货的交易过程可以作为一种独立的单位，放在集中化的基础上得到完成，因此从这个意义上说，他同意期货是工具的观点。但是期货业务的其他层面，例如营销、下单以及自营，越来越多是通过其他业务单位得到完成的。