商品重压之下走势分化 二季度调整

从大豆、玉米到棉花，再到化工品中的PTA……国内诸多商品库存居高不下，使得后市的去库存化压力沉重，二季度大宗商品很可能将因此迎来一轮调整。

商品库存居高不下

根据Wind资讯和交易所等公开信息渠道，我们可以发现国内不少商品都面临着居高不下的库存压力。

其中，大豆港口库存在3月16日为6389210吨，较去年同期增长6%，而当日库存消耗不过才13.88万吨；与此同时，大豆在大商所的仓单为19257手，即192570吨，较去年同期增长404%，从而合计国内大豆总库存达到6581780吨，较去年同期增长8%。

豆粕在交易所仓单与去年同期相差无几，徘徊在3000手左右，即30000吨；豆油交易所仓单在3月16日达到76070吨，较去年高出7%以上。棕榈油港口库存也高于往年同期，截至3月19日棕榈油港口库存高出去年同期的122%。

只有菜籽油库存由于减产导致今年远低于往年，3月19日仓单只有560张，即5600吨，

中国保税区棉花库存在3月份达到174万吨，而截至3月19日棉花在交易所仓单也升至18360吨，从而库存超过190万吨。

白糖方面，3月19日大商所白糖仓单升至13130吨，年初仅为200万吨左右，尽管较去年同期库存大幅下降，但是制糖企业工业库存同比增加61万吨，为2005/06榨季以来历史最高水平。

小麦方面，截至3月19日优质强筋小麦仓单较去年同期攀升了54%，达到186630吨水平。

金属方面，铜、铝和锌库存不断创新高，截至3月9日，包含交易所和保税区两大库存，铜达到70万吨左右；而铝包含交易所和社会两大库存达到120万吨左右；锌国内库存也在100万吨左右，唯独铅库存相对较少大约40-50万吨。

螺纹钢库存在3月19日当周较2月份略微回落，为825.33万吨，较去年同期增加11%。

化工品方面，天然橡胶和合成橡胶库存在2月份不断创新高，其中青岛保税区20万吨左右的库存居高不下，4月份是东南亚割胶期，进口大幅增加将进一步增加国内的库存。数据显示，2月底，中国天然橡胶库存达到38.56万吨，超出去年同期的54%。

PTA虽未有详细数字，但对比下游聚酯高达15-20天消费量的库存，倒推PTA难以出现较大的供应缺口，而3月19日PTA交易所仓单升至67580吨，2月份和3月上旬都处于50000吨以下。

品种表现分化

虽然都面临着高库存的压力，但在其他因素的影响下，商品表现明显分化。

由于大豆价格在往年3月份都经历种植面积下降和干旱等天气炒作，从而使得大豆港口库存高企，其价格也表现相对强势。统计发现，大豆价格与国内库存呈现-0.18的轻度负相关，而在熊市中，负相关攀升至0.7，牛市中负相关基本上不成立。

再看油脂。自2010年7月9日起，国内棕榈油港口库存与棕榈油价格呈现-0.65的明显负相关。而豆油、棕榈油、菜油和原油呈现明显的正相关，因此，如果原油价格下跌，那么国内“三油”在高库存的压力下将集体步入大幅度调整。

棉花在交易所仓单与其价格呈现-0.33的负相关，因此高库存会抑制棉价走高，目前国内棉花库存高企，除非印度重新出台棉花出口禁令，或者棉花价格还将震荡下行。橡胶库存和其价格也呈现-0.6的负相关，从而按照目前国内38万吨以上的高库存，那么橡胶在割胶期来临易跌难涨。

金属中，铜由于金融属性较强，库存高企对价格的负相关作用也不明显，目前流动性对铜价影响超过34%，在欧美进一步宽松预期落空之际，铜价也面临大幅度调整。

化工品中，PTA、LLDPE和PVC与仓单数量没有明显的负相关，而PTA上涨主要和上游的原油和PX有关，成本支撑型明显，与库存下降关系也不大，其走势疲软主要是下游消费疲弱和成本下降所致。