棕榈油卖期买现可行性分析

近期棕榈油进口成本与港口分销价格倒挂严重，贸易商担忧价格走高，而继续买入马来西亚和印尼的船货。市场预计，2月份国内棕榈油库存料升至95万吨，远高于5年均值50万吨，将创近8个月来的高位。市场存在的极大不确定性，令众多油脂企业现货经营的处境比任何时候都要严峻。

机会探寻

我们对历年棕榈油主力合约与全国现货均价进行了统计分析和处理，并依此绘制如下图所示的期现价差套利区间走势图。通过观察看出，棕榈油期现价差波动区间为-600—600元/吨，其中，-300—100元/吨是二者价差的常波动区间，即合理价差区间。当二者价差偏离合理区间时，因价差有回归趋势，套利机会便会出现。

棕榈油主力连续合约与全国棕榈油现货均价的价差在400元/吨以上的概率只有5.28%。2012年2月28日，全国棕油期货现货均价为7878.33元/吨，而期货盘面上P1209主力合约价格为8434元/吨，二者价差为555.67元/吨，直逼历史高位水平。据此我们推断，二者价差后期存在回归的可能性。

期现价差在2011年2月24日达到极小值-636元/吨，2009年12月31日达到极大值643元/吨，而上一周，二者价差维持在500元/吨以上，且仍处在回归过程中，正向套利机会极有可能出现。

套利成本核算

当前是3月初，若企业进行P1209合约的操作，距离合约到期约6个月，同时，历史数据推算的棕榈油期现价差从当前位置回到常波动区间大约为3个月，因此，在计算套利成本时，我们分别以6个月和3个月为限。以6个月为例：仓储费0.9元/(吨天)×180天=162元/吨，现货资金利息7880×6.56%×6/12=258.46元，期货资金利息8298×6.56%×6/12=48.99元，累加以上三项即得到套利成本约470元/吨。同理，可以算出3个月的套利成本为228元/吨。因此，企业进行棕榈油期现套利的成本区间为228—470元/吨。

操作策略

具体做法是在期货市场卖棕榈油P1209主力合约，同时在现货市场上买进等量的棕榈油现货。入场的最佳时机是棕榈油期现价差上穿正向套利区间，至400元/吨以上时。价差回归的第一目标价位为100元/吨(常波动区间上沿)，第二目标价位为-300元/吨(常波动区间下沿)。以上计算是3个月内价差回归的目标位，若企业持仓期现大于3个月，需另行折算。

风险提示

若后市价差继续扩大，可加大头寸，拉大平均建仓价差，加仓比例控制在30%—50%。若加仓后价差回归，则吨盈利放大，若合约临近交割时价差仍未回归，可在交易所进行交割。

棕榈油期现价差在400元/吨以上时，进行“卖期买现”的套利是有利可图的，该模式实际上相当于期现套利型的套期保值，这样可以有效规避棕榈油价格波动风险，并保证企业在市场出现机会时获得额外利润，而且近期大商所对棕榈油交割质量标准和交割细则的新规定更贴近现货市场，非常有利于套保盘的介入。