沪铜就此入冬尚早 市场利多预期犹存

3月份铜市延续2月以来的区间振荡走势，这是在欧债危机担忧放缓的背景下，国内外供需相互博弈下的结果。展望4月行情，整体宏观气氛不及3月，铜价上涨的动力来自于中国铜消费预期能否兑现，货币政策是否进一步放宽，为此铜价波动仍剧烈，需保持振荡思路。

一、3份伦沪铜市场走势回顾

期铜3月延续2月的盘整格局，其中伦铜围绕200日均线附近宽幅振荡，运行区间为8670-8176美元/吨；而沪铜主力1206合约则处于200日均线之下窄幅振荡，运行区间为61720-59030元/吨，其走势明显弱于伦铜，两市比价因此振荡走低，再创历史新低。

截至3月27日，伦铜收于8526美元/吨，较2月末持平，沪铜1206合约微跌0.98%至60710元/吨。

二、反弹动能分析

1.期铜的季节性运行特征

根据数据分析，铜价历年的4月均值处于年内较高水平，暗示其4月表现强于其他月份，这与每年的2月-4月铜处于消费旺季有关，为此铜价料呈易涨难跌走势，但到了4月中旬乃至5月后，铜价开始炒作淡季题材，价格走势不容乐观。

3月份所谓的铜价旺季消费迟迟未能出现，这与中国面临着高企的沪铜库存打压有关。但需要提醒投资者的是，目前市场对中国4月份的旺季消费仍有预期，这将给以铜价带来部分支撑。

2、1月OECD领先指标连升三个月 最新公布的1月经济合作与发展组织(OECD)综合领先指标升至100.9，为连续第三个月回升，高于长期均值100，指标显示发达国家可能将在美国与日本的带领下，继续从持续数月的经济增速放缓中摆脱出来。另外值得关注的是，OECD 1月欧元区领先指标上升0.2个百分点至98.7，数据显示欧元区经济正在显露出改善的初步迹象。不过，巴西和中国仍然显示出疲软迹象，其中中国领先指标连续第十二个月下降，目前跌至98.4。

3、美国经济复苏已站稳，但复苏过程仍不平坦

3月内，美国经济数据表现大多低于2月和预期，表明其经济复苏势头有所弱化，其中美国2月成屋销售环比意外跌0.5%，同比增9.2%；2月新屋销售环比跌1.6%，同比涨34.7%，数据表明美国房地产市场复苏之路较为坎坷。但根据房地产的领先指标来看，未来美国房屋市场仍有望逐步企稳。其中美国建筑许可2月环比增5.1%，建筑商情绪指数也继续上行。

美国房屋市场的回暖有助于拉低美国失业率，2月美国失业率为8.3%，创下2009年2月以来的新低。另外我们根据近几个月消费者信贷的走势情况来看，房屋市场和就业市场的回暖正帮助美国消费者增加消费支出，1月美国消费者信贷总额增加177亿美元，至2.54万亿美元，为连续五个月保持增长，且创出自2004年以来最大的单月增长。

4、全球货币政策暂维持不变，但仍存放松预期

3月份全球央行基本维持现有的量化宽松的货币规模，维持基准利率不变。对于后期全球央行的货币政策态度，目前来看，暂时难以看到停止的迹象，且仍有进一步宽松的预期。  

三、潜在利空打压

1、全球工业增加值表现偏向疲软

经数据分析，美国工业产值与铜价之间存在着较强的正相关性，这点充分体现了铜价走势和宏观经济状况密切相关的属性。而根据数据显示，2月美国工业产值环比持平，同比增长4.02%，数据表明美国2月工业产值依然疲软，因矿业产值下降抵消了制造业产值小幅增长的影响。

1-2月，中国规模以上工业增加值同比增长11.4%，低于去年12月份的12.8%，这是自2011年1月份以来，工业增加值首次低于12%。此次工业增速放缓，一来因为与房地产投资相关的水泥日均产量和汽车日均产量下滑导致；二来是2011年前两个月基数较高。

对于中美3-4月工业产值情况，我们可以从两方面去考虑。首先，从历史数据来看，3-4月份美国工业增加值一般表现为上涨，但鉴于去年工业产值同比增幅高达5.32%，预计2012年3月同比涨幅将有所下滑。其次我们可以通过各国的制造业PMI得以知晓。

其中中国3月份汇丰制造业PMI初值为48.1，跌至四个月的低点，在分项指标中，3月产出和就业指数大幅下挫，而新订单指数亦明显下跌，不过新出口订单指数略升，表明外需还不足以覆盖走弱的内弱，从而令中国经济成长受到打压。该数据的终值将在4月1日得知，同时公布的还有中国3月官方的制造业PMI。

美国方面，2月份美国芝加哥PMI为64，好于预期，且为连续第29个月处于扩张状态，在分项数据中，就业指数的好转意味着制造业的复苏推动了就业的增长，经济进入良性循环。

至于欧洲的情况则不容乐观，3月衡量欧元区17国的私有部门的综合采购经理人指数意外下滑至48.7，低于2月的49.3，这意味着欧元区经济活动加速萎缩，陷入衰退的可能性进一步增大。数据还显示，欧元区制造业采购经理人指数则从2月的49跌至47.7，创三个月的新低。

从以上数据来看，美国的工业生产仍有望为铜价带来支撑，但中国和欧洲的工业增长有陷入衰退的风险，不利于铜价的走强。

2、中国需求是铜价能否再涨的关键所在

⑴。伦铜库存续减， 而沪铜库存增速放缓

3月，伦沪铜的库存延续一减一增的变化趋势，但相同之中又有不同，即上期所沪铜的库存增速明显放缓。截至3月23日，上期所沪铜库存仅增加7546吨或3.49%至223632吨，为连续第四个月增加，但其增速为四个月来最低。目前上期所沪铜库存回到2002年7月26日以来的新高，数据表明国内现货需求十分疲软，春节后的中国消费迟迟未能回升。

而截至3月27日，伦铜库存削减45925吨至257575吨，为连续第六个月减少，累计减少21.6万吨或45.6%，目前回到2008年11月6日以来的低点。对于后期库存变化，我们从目前高达32.65%的注销仓单占库存比可以推测出，未来库存有望继续减少。对于伦铜库存的持续减少，市场猜测是国外大户在进行软逼仓，结合目前伦铜0-3月现货较期货达30美元/吨的升水来看，目前逼仓目的似乎还没达到，后期仍有望继续。另外鉴于国内库存高企，两市比价低迷，国内贸易商可能将部分铜进行出口，这对伦铜而言为一利空打压，需要密切关注。

⑵.2月精炼铜和废铜进口量大幅攀升，加剧国内供应过剩格局

中国2月精炼铜进口量为375831吨，环比增加12%，同比增加137.59%，该水平属于历史第三高水平，一是受去年中国贸易商及投机客所购买的融资铜陆续到港影响，二是废精铜价差缩窄，废铜的替代效应削弱。

2月废铜进口量为40万吨，高于上月的23万吨和去年同期的24.5万吨。鉴于目前国内高企的库存，现货需求疲软以及两市非常低的比值，3-4月份中国精炼铜进口量无疑将减少。考虑到4月份是中国铜的消费旺季，到时需关注旺季消费能否改善目前疲软的现货需求。

⑶。铜市终端消费仍疲软，但4月存在改善预期

3月内，沪铜现货大部分维持贴水，主要受下游开工不足，用铜企业采购较为谨慎导致。从国内终端需求来看，铜的主要消费行业未见有显著改善。其中，据国家统计局的数据显示，2月我国家用空调产量和销量分别为835.1万台，857.6万台，同比均出现负增长，2月份国内的空调库存为1028.46万台，环比继续下降。

根据往年的数据来看，每年从3月份开始，家用空调产销进入旺季，空调产销量环比将有高达50%以上的增长，这将有助于拉动铜管的需求；

汽车方面，2月份汽车产销量同比和环比均呈较快增长，其中商用车月度环比增幅明显高于乘用车，不过由于3月和4月属于购车淡季，车市销售仍属疲软，而且由于从3月27日起，93号汽油上调至8元以上，养车成本随之提高，部分车市的销量将受到限制；房地产方面，1-2月份，全国房地产开发景气指数为97.89，比12月份回落了1%，同比回落5.01%，为连续第九个月回落，表明国内房地产市场仍处于低迷状态，且楼市调控效果正在显现。

对于后期房地产的走势，3月14日温家宝在回答中外记者提问时称，中国的房价远远还未回到合理价位，未来将继续执行严格的调控手段，之后中国住房和城乡建设部副部长齐骥在3月28日同样强调了中国政府将坚持房地产调控方向不动摇的决心。
四、投资者资金动向分析

1、美铜CFTC投机净持仓连续十周为净多

由于CFTC的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者，因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。截至3月20日，铜CFTC基金总持仓较2月末微增1082至154394，回到去年8月2日当周以来的高点，表明铜市人气较高。

另外，美铜投机多仓较2月末增加4935，而投机空仓增加3171，投机净多12275，为连续第十周表现为净多，较上周增加3203，较2月末增加1764。 一般而言，当价格跌至阶段性底部，基金多头会积极介入，净持仓相应的表现为净多，而当价格处于阶段性高点，对应的是基金多头减持、空头增持，因为基金净持仓由净多转为净空。

鉴于以上的持仓数据来看，投机基金在3月的操作过程中，多空分歧加大，但多头仍占据优势，而伦铜价格也在区间振荡之中，继续维持高位运行，并保持自去年12月中旬以来的上涨走势。

2、伦沪铜持仓先增后减，暗示多头逢高减持为主

一般而言，伦铜持仓影响着铜价的运行方向，而沪铜持仓则影响着两市铜价的强弱程度。3月份，伦铜持仓量于月初持续攀升，之后开始逐步减仓，至于沪铜指数持仓量，在3月份，同样以3月中旬为增减分界线，两市持仓变化表明多空分歧之际，多头持仓兴趣不浓，主要以逢高获利了结为主。

五、4月铜市关注焦点

清明假期：中国清明放假时间为下周一至周三，近来铜价在欧美时段和亚洲市时段走势分化，呈一涨一跌，即目前国内的下跌意愿强于外盘，而从以往的经验来看，在这样的时刻，内盘休市，正是外盘伺机拉涨的时机，因此需引起投资者关注。

欧债危机：在希腊成功申请第二轮援助之后，葡萄牙。爱尔兰和西班牙的债务问题受到关注，市场担心“第二个希腊”产生。据悉，葡萄牙可能将不得不申请第二轮援助，因原先的780亿欧元援助贷款远不够满足葡萄牙需求。

不过目前市场预计葡萄牙将可避免债务重组，因该国债务水平低于希腊，且实施改革的能力强于希腊。而西班牙的债务问题同样值得关注，之前蒙蒂就发出警告称，该国或将重新引发欧洲地区的主权债务危机，因西班牙政府在预算赤字的控制上，行动迟缓。

另外，4月22日法国进行首轮总统大选，目前法国失业率持续上升，令现总统萨科奇遭受重创；希腊可能于4月29日，5月6日或5月13日举行全民选举。报道称，欧盟和国际货币基金组织向希腊发出警告称，不论哪一方政党赢得此次选举，希腊必须继续推行经济改革。

中国一季度GDP：4月9日左右公布，目前市场上大多预计中国一季度GDP将达8.2%附近，低于去年第四季度的GDP增长。

六、后市展望

3月投资者对于欧债危机的担忧明显放缓，但4月份随着希腊和法国总统大选的临近以及西班牙和葡萄牙近来债务问题的恶化，欧债危机将重新受到市场关注。至于中国经济，各项领先指标均表明其上半年的经济面临放缓风险，这点也始终成为大宗商品上涨的最大阻力，后期宏观环境能否好转，继续看向美国经济。

在3月份，美国经济温和复苏，但复苏势头稍有放缓。对于铜价而言，如果中国旺季消费未能出现，光靠美国经济复苏亦未能拉动铜价上涨，而从今年中国经济的运行来看，此次旺季消费就算出现，其消费力度也十分有限。因此我们认为铜价中期存在回调需求，短期在4月将迎来最后一涨，建议等待时机，建立空单，短线暂不建议轻率入场，下方关注58800的支撑。