期指价格发现能力初现

当前有观点认为目前主力机构还不能参与沪深300指数期货，因此期货对现货指数价格的影响十分有限，但也有人发现沪深300指数期货经常领先现货指数行情的现象，认为期指价格发现能力初显。

那么，已运行一年的股指期货对现货股票市场影响几何？两者到底存在哪些关系？如何利用股指期货来指导股票市场投资？

股指期货有助于

抑制A股市场剧烈波动

我们研究发现，股指期货长期有助于抑制A股市场剧烈波动。

事实上，我国股票市场的波动性明显偏大，在全球属于前列，这主要由于股票市场既具有新兴市场的特点，又具有资产价格泡沫的典型特征。以国外市场的经验来看，股指期货的上市提供了一种对冲风险的手段，理论上对现货市场的波动起到一定的抑制作用。

股指期货的做空机制，套利策略能够弥补我国股票市场长久以来存在的缺陷，使得我国证券市场交易机制更加完善，有利于证券市场的平稳运行。投资者通过不断实行套利操作，减少股票市场大幅上涨和下跌的力度。

不过，股指期货对A股市场波动率的平抑作用，往往在中长期时间段内才能显现。短期来看，由于市场深度不够和投资者投机交易为主的操作策略，使得市场的波动率将呈现不规则变化。

通过参考美国等其他国家和地区股指期货上市交易后对现货市场的影响分析，我们发现，股指期货上市初期对A股市场成交量的分流作用较小，即A股市场仍将保持现有的成交量水平。

从长期来看，现货市场和期货市场的成交量将呈现不断增长的态势；股指期货推出之后A股市场的股票周转率将会有所抑制；股指期货对A股市场的长期波动率产生的影响尚不明确，但当遇到突发行情时，股指期货放大A股市场波动率的可能性较大。

为股市操作提供重要参考

我们研究发现，股指期货能预先发现价格，它的走势能为上证指数提供重要的参考依据。

事实上，股指期货的重要功能之一是价格发现，股指期货与现货的价格领先关系一直是投资者关注的焦点。一般而言，在两个或者多个相关市场中，如果其中一个市场的价格反映信息的速度经常快于其他市场，我们可称此市场对其他市场具有价格引导作用。在期货市场，投资者通过自身所掌握的信息，对各种影响未来价格的因素进行预测分析，从而形成当前的期货价格，因此可能对现货市场价格产生引导作用。

其实，在我国期货上市初期，期货市场的价格发现功能就已经崭露头角，这主要是由于期货市场的低交易成本和高流动性，使得信息在期货市场率先得到反映。因此，无论是从领先时间还是领先力度上，期货对现货具有显著的领先效应，因此在期货市场期初运营的这段时间内，我国股指期货充分发挥了它的价格发现功能。

后市宜采用板块

与期指组合策略

从最近一段时间观察来看，我们认为，后市大盘围绕3000点上下震荡仍将是一个主流。那么，股指期货该采取什么策略？

我们认为，未来一年的投资，整个市场仍是中性偏好的特点。而在相对比较中性的市场背景下，我们更多赞同中性的策略，比如前期在2600、2700点持有，到了3000点以上的3050点、3060点可能是反向操作的地方。因此，在去年四季度、今年一二季度中性策略也是非常适合操作的方式。

为此，我们建议，后期宜采用板块与股指期货结合的组合应用策略。板块当中我们更推崇的是核心的组合和卫星的配置，以大盘蓝筹为核心，与整个沪深300相对的，Beta值比较大的价值投资组合背景下，符合“十二五”优化的，基于高Alpha的板块或者中小板、创业板高技术创新带来另类配置。这是二季度的策略，整个通行的Alpha策略在核心卫星策略配置当中一个配套的风险对冲的方式。此外，我们预计，金融、能源、工业、材料等板块可以取得超越大盘的收益和模式。