01当前我国期货市场情况分析
我国期货市场发展背景
进入20世纪90年代之后，发达国家和部分发展中国家相继推出多种期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，期货的运用更为普遍。海外期货市场更加完善，我国也从多方面加强期货市场的完善，从而在总体上提高期货市场的效率，完善证券市场结构，增强我国资本市场的国际竞争力。
我国市场经历了超常规发展的初创期，也经历了问题迭出的整顿期，但相较于国外市场而言国内市场还是一个新兴的市场。我国期货市场的成长具有明显的超常规发展特征。从时间跨度来看，在十余年的时间里，我国期货市场跨越西方期货市场百年发展历程，呈现出跳跃式发展态势。期货市场的超常规发展一方面迅速弥补了我国传统经济体制的缺陷，利用“后发优势”进行跳跃式发展；另一方面也为我国期货市场的规范发展带来了潜在的隐忧。
期货行业内部矛盾加剧
长期以来，我国期货市场中机构投资者所占的比例较低，个人投资者所占的比例过大。近年来，投资咨询、境外业务、资产管理等新业务的放开，为投资者提供了更多的服务渠道。新品种的陆续推出，扩大了投资领域，丰富了交易方式。2013年，国内期货品种急速扩张，期货市场在品种数量、业务范围、行业结构等方面实现突破。与此同时，投资者结构也在慢慢变化。
但对国内期货行业而言，2013年可谓喜忧参半。当年国内期货市场总成交量较2012年大幅增长，期货公司的交易手续费收入却“不升反降”。2013年本报在深圳、上海、浙江、江苏等地进行实地调查时发现，上述地区的期货公司都陷入了“增产不增收”的窘境。其背后的原因是近年来期货行业内手续费竞争日趋激烈，期货公司盈利空间急剧缩小。目前，股指期货交易额已占据了国内期货市场的逾半壁江山，而期货公司收取的期指手续费率几乎是降无可降，导致全行业的手续费率被进一步拉低。统计数据显示，2013年上半年，国内期货行业整体手续费率为万分之零点二二三（双边），达到了历史最低水平。
一些期货业内人士预计，2014年期货行业手续费率还会下降，就连保证金利差收入也难以保持原有水平。据了解，目前一些期货公司已在向重点客户返还部分保证金利息。如果未来利息返还趋势在行业内扩散开来的话，期货公司对客户资源的争夺将更趋白热化，期货行业整体营收状况将面临更大挑战。
期货公司传统经营方式陷入瓶颈
期货公司发展到今天，不转型已经没出路了。业内人士表示，一直以来，全球期货公司的收入主要有三大来源：经纪业务手续费、期货保证金利息和清算费用。而国内期货公司只有前两项收入，且都趋于减少，期货公司依靠传统的经营方式，已无力维持生计。
一组数据说明了近几年来期货公司手续费收入下降的趋势。4年前，期货公司永安期货客户保证金产生的手续费收入占保证金总额的比例在8%左右，即100万元的保证金一年可为期货公司带来8万元收入。去年，这一比例已下降到3.4%。今年这一比例很有可能降至2%左右。
金融市场信息透明度的提高，以及互联网技术带来的便捷性，让信息不对称产生的高手续费收入不复存在。与此同时，随着利率市场化的推进，越来越多的客户开始向期货公司讨要自己的保证金利息，期货公司的保证金利息收入会逐步减少。
传统业务难以盈利绝不是国内期货公司的独有情况。事实上，全球期货公司的传统业务都难以独立盈利，中国期货行业过去还能产生不错的收益，其根本是一种行业保护下的红利。如今，红利即将消失，期货公司必须转型。期货公司转型后，将大有可为。
02期货公司转型 路在何方？
多位期货业内人士表示，很多因素限制了期货资管业务的发展，包括人才的缺乏、公司的保守思想、客户的缺少认识等，其中“一对一”的监管要求是该业务发展最大的限制。
现阶段期货资管业务难做大
国内最大的期货公司——中国国际期货有限公司董事总经理王可向《中国经济周刊》介绍说，中国国际期货于2013年3月开始资管业务的运营，目前已经有13种资管产品，基本覆盖了量化、主观、单一专注品种等多种投资策略，满足了客户的不同需求。但是，由于“一对一”的限制，一个客户在一个期货公司只能开立一个资管账户，只能投资一种产品，规模还是做得不大。
王可说：“我们和基金公司合作的结构化产品，其体量都比我们自身的资管产品大。一个基金产品最低门槛是3000万，期货资管‘一对一’最低门槛100万，其体量大小根本不在一个数量级上。”
长期以来，期货市场以散户为主， “一对多”开放的情况下，可以让更多的机构投资者进入期货市场，真正有大机构投资者参与，能够促进期货市场的长期稳定。
规模大才能吸引投资者和人才
2012年9月实施的《期货公司资产管理业务试点办法》规定，期货公司资产管理业务的投资范围包括期货、期权、股票、债券等。这表明期货公司的资管业务投资领域和券商、基金公司等其他金融机构没有什么差别。
虽然在股票、债券投资方面，期货公司经验不如券商和基金，但是期货公司也有自己的优势——在能进行杠杆交易的期货市场上投资，比传统的金融市场回报率高。
期货公司不仅能做债券等固定收益类的投资，还可以利用期货领域的杠杆特性，获得高额的收益，会吸引到追求高额回报的投资者。普通的银行理财产品每年的收益为6%，买股票等股权类投资每年收益为8%~10%，而期货市场投资收益则能达到20%~30%。
具备杠杆特性的期货市场经常令投资者的收益剧烈波动，很多客户亏完钱之后就长期地离开这个市场了。很多期货公司期望资管业务发展起来后，可以把现有的亏损客户吸引到资产管理业务中来，运用专业技能的优势，帮助客户实现稳定收益，从而稳定更多的客户。
另一方面，目前能够胜任资管业务的期货人才奇缺。另外由于现在管理资产的规模小，报酬低，一些优秀的期货从业人员甚至离开期货公司，成立投资公司，以期货私募的形式来投资。
多位业内人士表示，“一对多”资管业务开放后，现有的期货私募的优秀人才会被期货公司吸引过来。期货资管“一对多”放开之后，规模会增大，而几个亿的资金管理规模，也会满足交易员对年薪的诉求。
期货私募做得再好，也是游击队，而期货公司是正规军，对人才更有吸引力。现在的期货私募已经陷入两大困境，一是没有公开的业绩展示平台，期货私募的业绩会受到质疑；二是期货私募的进一步发展会受到自身财力的限制，数据的购买、机器设备的投入、网络搭建等等都需要大量的资金。而对期货公司来说，业绩完全公开透明，基础设施也在前期都建设好了，游击队难以竞争过正规军。
建议降低期货准入门槛
对于“一对多”起步门槛的设定，《征求意见稿》规定，期货公司资产管理业务接受单个客户的委托资产不得低于人民币100万元，集合资产管理业务接受单个客户的委托资产不得低于人民币50万元。
50万的门槛虽然比100万有所降低，但还是有点高。一般来说，期货市场上投资规模30万以内的客户占绝大部分，他们也对期货市场感兴趣，但是自身的管理能力不足，很难在市场博弈中获取收益。希望能够降低门槛，让他们也参与到期货资管业务中来。
在2014年1月11日举行的第十一届中国财经风云榜之2013期货分论坛中，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，日前，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，其中第一条就是投资者适当性制度，可见监管层对中小投资者“爱子心切”。
如果人为地提高期货市场门槛，把中小投资者都挡在门外，中小投资者就会被其他市场抢夺走。胡俞越建议，可以考虑不设立准入门槛，而是对产品进行透明、公开的风险标示，让投资者根据自身实际情况作出是否投资的决策。
期货公司长期以经纪业务为主，员工缺少期货市场实战经验，市场上投资者对期货资管业务认知度较低，期货资管业务发展壮大可能会时间比较漫长。但是随着“一对多”等政策的放开，期货资管业务将迎来新的发展机遇，资管业务的发展会把期货公司从一个单一的经纪商领入资管业务的大门，使之变为理财单位，这将改变整个期货公司的生存状态。
期货公司发展的四个方向
期货市场人士认为：期货公司转型发展的四个方向：风险管理机构、财富管理道路、国际化发展和金融衍生品服务商。每一个方向都有巨大的发展空间。
第一，向专业的风险管理机构转型。作为全球实体经济总量最大的国家，中国实体经济对风险管理的潜在需求巨大。随着金融与产业融合的加深，风险管理服务市场的空间将被打开。期货公司可依托自身对衍生品市场的了解，为实体产业客户设计更具个性化的场外风险管理产品。
第二，期货公司可以走财富管理之路。期货公司的财富管理也有五个不同的发展方向。一是为规模在1000万元以上专业机构发行产品；二是帮助较小规模的专业投资者成长；三是利用基金公司的合格境内机构投资者（QDII）实现跨境投资；四是发展程序化交易；五是为进入期货领域的证券投资者提供服务。“发展专业机构并发行期货类理财产品，还可以起到保护投资者权益的目的。”施建军表示，2013年永安期货通过各种形式发行的产品规模在30亿元以上，2014年这一规模会超过50亿元。
第三，国际化发展。在国际化进程中，不同期货公司走出去的时间不一样，先出去的公司会赢得阶段性“垄断红利”，享受到较高的发展利润。他建议，国内期货公司国际化的初期，应走对外收购、兼并之路。
第四，向金融衍生品服务商转型。中国传统的商品期货市场，无论规模还是交易量都已居于世界前列，而金融衍生品市场还处于发展初期，期货公司与其他金融机构都在同一起跑线上，只有抓住这一机会，才能实现做大做强的目标。
03新国九条下期货公司创新转型的思考
新“国九条”的颁布，体现了政府对期货市场改革发展的重视，为期货市场的创新发展打开了广阔空间。
丰富期货品种和期权工具，鼓励机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，支持期货经营机构探索综合经营、自主创设产品等重要举措为期货公司带来新的发展机遇和挑战.放宽业务准入，证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌的业务牌照管理制度，拓展了期货公司的经营范围。同时，也将有更多类型的机构参与期货市场竞争，期货公司未来面对的竞争对手、竞争内容和竞争方式将更加复杂。
构建“通道+专业+资本”的期货公司商业模式
与成熟期货市场的期货经营机构相比，我国期货公司的商业模式单一，目前还停留在传统的以经纪业务为主的模式阶段。由于传统期货经纪业务的收入主要来源于期货交易通道服务，缺乏个性化、高质量的服务和产品，价格竞争是主要竞争手段。
随着竞争日益激烈，传统经纪业务依赖于牌照资源、竞争同质化的弊端逐渐显现，靠牌照垄断、手续费收入的商业模式已经难以为继。未来，期货公司要充分利用期货投资咨询业务、资产管理业务、风险管理服务子公司等新业务，转变盈利模式，用专业和资本构筑期货公司的核心竞争力。
期货公司的“专业”指的是期货公司在以期货、期权及衍生品为手段的产品创新和专业服务能力，这也是期货公司区别与其他金融机构的专业能力。产品是期货公司与客户之间联系的纽带，只有开发出满足客户需要的产品，才能获得客户的青睐，才能在市场竞争中占据一席之地。产品是载体、是工具，服务是根本、是目的。“资本”指的是运用自有资本更好地满足客户需求，如做市商业务、仓单融资业务等。
以“通道+专业+资本”为核心的商业模式，有利于丰富期货公司的产品供给，使得期货公司能够根据客户的个性化需求，利用场内衍生工具，向客户提供场外衍生产品，发挥期货公司的专业价值，进而实现收入结构的多元化。OTC市场是期货公司经营价值链的延伸，依托场内衍生工具，开展OTC业务，能真正发挥期货公司的风险管理职能和财富管理职能。
找准期货公司创新着力点
在美国期货市场上，拥有FCMs、IBs、CTAs、CPOs等多种类型的经营机构。比如高盛，具有为客户量身定制服务的能力以及强大的资产管理能力；ADM(亚达盟)在农产品领域的超强研发和服务能力；盈透(IB)以网上廉价的期货经纪业务为主的电子商务模式；福四通(FS/STONE)以农村合作社为基础的期现一体模式；新际模式(NEW EDGE)以软件、IT为基础的全球期货经纪模式；德贝期货服务于多家期货公司的IIB模式；芝加哥交易公司(CTC)的做市商和自营商模式等。
目前，国内只有期货公司和部分证券公司在经营期货业务，类型过于单一，缺少市场需要的做市商、交易商等多样化经营主体。
交叉持牌牌照管理制度放开，期货公司在发展模式的选择上不宜一味地追求大而全，期货公司应结合自身资源优势，选择自身所擅长的领域精耕细作，而不是盲目跟从。期货公司根据自身专业特点可向交易型、经纪型、资产管理型、综合型、做市商等方向转型，通过市场化的竞争，逐步形成综合性、集团化大型期货经营机构与各类专业性、特色化中小型期货经营机构并存发展的差异化竞争行业格局。
期货公司的创新转型离不开整个资本市场创新的政策环境和市场环境，离不开制度层面的创新和推动。因此，在我国期货行业创新发展提速、期货公司创新转型热情高涨的发展态势中，新“国九条”的颁布为期货行业的创新发展增强了信心。新“国九条”文件出台后的关键是要得到有效落实，监管制度和政策环境要为期货公司的创新转型创造有利的条件，为期货公司创新转型留有适当的试错空间。
04期货公司未来转型发展展望
新“国九条”提出，将对现有金融机构交叉持牌照进行研究，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。这或意味着证券、期货行业的混业经营又近了一步。
新“国九条”问世后，期货公司面临很多发展机会。从鼓励交叉持有牌照这一点看，期货公司之前的业务是受局限的，能做的事情很少，现在有了顶层设计，期货公司未来展业无疑有了更多的想象空间。不过将这一憧憬变成现实优势，实现“多条腿”走路，还需要一个过程。
在当前经济下滑的大背景下，投资者对衍生品市场的投资兴趣有下降趋势，期货公司需要新的发展空间。虽然期货公司客户保有量仍保持在一定水平，但交易量和收入出现下滑。目前，期货公司在传统经纪业务上的推广力度正在减弱。，中国期货市场正处于变革的前夜，这种变革是由压力倒逼形成的。
据了解，目前港交所在交易品种上不断向内地市场靠近，且在交易时间、合约规模及交易清算上也正尝试更加灵活机动的方式。
当然，压力不仅来自境外。今年以来，国内期货市场费率不断下降，尽管目前期货公司业务范围不断扩大，已拥有资产管理、风险管理子公司等新业务，但这些业务真正取得实质性成果还需要时间，期货公司的转型速度仍相对滞后。“期货公司现在不得不采取裁员等方式压制成本。”
交叉持有牌照政策真正‘走下楼梯’后，期货公司业务空间将得到更大范围拓展，希望在“混业”相关顶层设计过程中，能给期货公司“开条缝”，让部分公司大胆参与进来。期货公司可以尝试以时间换业务空间。
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