股指期货是A股熊冠全球罪魁祸首吗

01股指期货是怎样的投资工具

股指期货的具体概念

Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准·普尔指数规定每点代表250美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

股指期货有哪些特性

总体而言，股指期货包括两方面的特性：一是股票特性，二是期货特性。

从股票特征上看，由于影响股指现货与商品现货的因素不一样，两种期货的研究方法有很大的差异。为了分析商品期货的走势，投资者需要对影响商品现货走势的供求状况进行深入的调查。选择好的投资平台是非常重要的。而对股指期货来说，投资者需要更多地关注宏观经济、行业动态以及对股指现货走势有较大影响的权重股的走势。

从期货特性上讲，股指期货同商品期货的主要区别，在于到期日结算方法的不同。商品期货合约持有到期时必须进行实物交割，一方给付货款，另一方交付货物。由于股指"现货"---股票指数的特殊性，世界各国推出的股指期货均是采用现金交割的方式。一般的做法是以最后交易日收盘前一段时间指数现货价格的加权作为未平仓指数期货合约的结算价格。

跨期性：股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。

杠杆性：股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。

联动性：股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。

多样性：股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。

期指和股票有哪些不同

股指期货交易由于具有T+0以及保证金杠杆交易的特点，所以比普通股票交易更具有风险，建议新手在专业的分析师指导下进行交易方能有理想的投资回报。这对股票投资者来说尤为重要，具体来说：

（1）期货合约有到期日，不能无限期持有

股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。

（2）期货合约是保证金交易，必须每日结算

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。

（3）期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

（4）市场的流动性较高

有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。比如2013年，中国金融期货交易所沪深300股指期货的交易额达到140.7万亿元，同比增长85%，是同期GDP规模的2.5倍，而2013年沪深300股票成交额为16.6万亿元。

（5）股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

（6）股指期货关注宏观经济

一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

（7）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易

T+0即当日买进当日卖出，没有时间和次数限制，而T+1即当日买进，次日卖出，买进的当日不能当日卖出，当前期货交易一律实行T+0交易，大部分国家的股票交易也是T+0的，我国的股票市场由于历史原因而实行T+1交易制度。

02股指期货对股市的影响

股指期货上市的初衷

期指上市前，我国股市波动剧烈，20年当中先后有较大的“过山车”行情十余次。自2007年大牛市之后，股市总体呈调整态势，持续低迷，其中2010年沪深300指数下跌12.51%，2011年下跌25.01%，2013年至今已下跌6.83%，距2007年高点跌幅仍有60.10%。产生这种情况的原因是多方面的，主要包括：一是经济结构调整力度加大，主流和骨干行业经济增速放缓，不确定性增加。尤其是，沪深300指数中传统行业成分股占比达70.82%，所代表的周期性行业已经过度成熟，不能充分反映经济未来发展趋势。

受此影响较大，指数表现很难令人满意，流通市值占全市场的比例也从2010年的70%以上下降到2013年的64.74%；二是利率市场化加速，可供选择的理财工具增加，股市相对吸引力下降明显；三是股权分置改革制度性成本的正常支付，流通市值扩大导致市场价值中枢下移；四是上轮大牛市暴涨后的正常回归。

在这个背景下，上市股指期货不是要改变股市走势，也不可能改变股市根本走势，恰恰是为了防范过去的“过山车”行情重现。股指期货是一个中性工具，不能指望有了股指期货就变熊为牛、一路上涨，也不必担心股市自此跌得下去、涨不上来。但股指期货的宏观稳定作用有目共睹，有助于抑制单边市，减缓过度涨跌，提高股市内在稳定性。对此，实践数据予以充分肯定。

股指期货对股票市场的影响

1.对现货市场交易量的影响

股指期货对市场有三点影响：一是期货杠杆程度高，吸引以投机为目的的交易；二是指数期货提供了避险工具，提高了投资意愿而增加了现货市场的成交量；三是指数期货有价格揭示的功用，吸引了套利交易。香港恒指期货上市后，成份股的周转率增加八成以上，可见市场流动性显著增加，期货与现货之成交量呈净互补关系。

2.交易思维方式的影响

股指期货以多元化的交易方式，使得交易者的结构产生变化。市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，机构投资者投资比重将会提升。对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构，而股价指数所包含的成份股理所当然地成为选股的首要目标。

3.对现货市场股价波动的影响

从理论上讲，股价指数现货与期货虽然是在不同的市场，但是由于具有等价资产报酬的关系，若市场内有新信息产生，则两者的市场价格应同时同向变动，但许多实证研究却发现，在市场有重要转折时，两个市场间的价格变化存在着不一致。

在实务操作上，投资者可以参考期货市场对大盘是否有率先回档、止跌或反弹迹象来修正对未来行情走势的判断。股价指数期货在期货合约到期日的到期效果，有使股市波动性增加的情况。最主要的原因是当市场参与者持有相对于期货的现货部位时，在期货合约到期前，由于期货与现货价差的拉近，套利者和避险者都要考虑是否持续避险，或者将原先已避险的部位了结，因而使得两个市场的交易增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为剧烈。

4.股指期货也能造成股票现货市场价格的剧烈波动

指数套利改变了股指期货价格和股票现货价格的波动形态。股指期货价格的变化总比现货价格的变化表现出更大的波动。这种区别反映了两个市场的特征，即期货价格能比现货价格更快地对冲击作出反应，也意味着现货市场的冲击最先带来是期货价格的变化而不是现货价格，就是说，期货价格的一些较大波动有时仅仅是现货市场的冲击引起的。因为各国在推出股指期货的初期通常禁止现货市场的抛空，而不能抛空，这就导致了市场不对称问题。

在股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现货、买进股指期货进行指数套利，因此将导致股指期货价格被持续性地低估，美国股指期货交易的早期经验已充分证明了这一点。另一方面，在股指期货市场做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，其风险完全裸露，如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头者将抛出股指期货，现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌。

03A股上半年走势熊冠全球

A股跌幅全球第一

虽然今年6月份没有出现令人绝望的“六绝”行情，但这并不能遮掩今年上半年A股市场的颓势。回顾今年上半年A股市场的表现，除了在春节前后以及三月中旬至四月中旬给投资者带来短暂快乐外，股市在2013年上半年的大多数时间里都没给出好脸色。截至昨日收盘，上证综指报2036.51点，年内累计下跌约3.76%，深圳成指则报收7312.62点，上半年的累计跌幅亦高达9.96%。

相对于A股市场的糟糕表现，境外主要股市在今年上半年却大多表现积极，美国道琼斯、纳斯达克、标普500指数不仅同时在今年上半年创出历史新高，其年内涨幅亦分别达到1.63%、4.85%、5.89%；法国CAC40指数、德国DAX指数则分别在上半年上涨了3.45%、2.68%，而同为新兴经济体的印度、巴西股市也均在上半年实现了不同程度的上涨。虽然中国香港、日本、韩国、英国股市在今年上半年也出现了下跌，但除了累计跌幅为7.34%的日本股市外，其余股市的跌幅均在2%以内，这也使得深证成指与上证综指不得不坐上2014年上半年全球主要股市跌幅榜的第一位和第三位。

股市总市值缩水2000亿

大盘指数萎靡不振，个股的表现自然糟糕。据本报数据中心统计，截至昨日收盘，有多达1086只个股在上半年遭遇股价负增长（以后复权价计算），*ST大荒、海宁皮城两股的股价跌幅超过40%，中顺洁柔、美邦服饰等85家上市公司则在今年上半年先后创出各自上市以来的股价新低（以后复权价格计算）。股价的持续下跌更是导致A股市场的“白菜股”层出不穷，以昨日收盘价计算，5元以下的低价股已达409只，1元股从年初的9只增至14只，兴业银行等150只个股已经处于“破净”状态。

需要指出的是，虽然以昨日收盘价计算，当前A股市场的总市值约24.09万亿元，较去年年底23.8万亿元的市值增长约3000亿元，但是在剔除今年上市的51只新股后，A股市场的总市值只有23.61万亿元，较去年年底缩水约2000亿元。

值得注意的是，在个股普遍走弱的背后，A股市场个股分化格局也是愈演愈烈，华泽钴镍等42只个股在今年上半年实现了股价翻倍。但是细看之下便可发现，今年上半年逆势走强的牛股大多属于创业板或中小板个股，42只股价翻倍股中，有31只是像海兰信这样的创业板、中小板个股。权重蓝筹股则在个股跌幅榜的前列“济济一堂”，在上半年股价跌幅超过30%的27只个股中，长城汽车、中国化学等主板蓝筹股就占了16席。

A股上演“僵尸”行情

上半年A股市场熊冠全球，投资者的交易热情自然大打折扣，由此带来的结果便是上证综指创出了有史以来最窄的上半年震幅。以昨日2036.51点的收盘点位测算，上证综指今年上半年的区间震幅只有10.31%，此前A股市场最窄的上半年震幅出现在2012年，当时上证综指的上半年震幅为16.21%，而在1991年至2013年期间，上证指数上半年的平均振幅高达64.92%。

除了上证综指区间震幅创历史新低以外，A股市场在今年上半年的日均换手率仅为2.32%，这同样创出了2005年以来的同期最低纪录，广田股份等738只个股在今年上半年的日均换手率不足1%，低迷的换手率导致今年上半年A股市场的日均成交金额只有1800亿元。与之形成鲜明对比的是，在A股大牛的2007年上半年，A股市场的日均换手率曾高达6.4%，日均成交金额亦达1971亿元，而当时A股市场的上市公司数量只有当前的60%。

04股指期货是A股熊冠全球罪魁祸首吗

倒期指派：股指期货抑制了指数上涨

央视评论员许一力近日撰文称，绝大多数机构本无做空市场之心，但却造成了单方面做空股指的事实，一旦期指交割日到来，散户看到巨大的空单出现便纷纷减仓自保，进而造成了市场下跌，直接导致了机构投资者的“做空”成为事实，机构投资者看到如此情形便开始不断加码“空单”，机构投资者逐渐形成了一边倒的情形，一个巨大的空头势力就此形成，进而对散户构成了一种非常严重的心理暗示。

此外也有专家表示，股指期货的走势对现货的走势有很重要的指引作用。期指早于股指15分钟开盘，同时晚于现货15分钟收盘，这对于投资者判断当日和明日的走势有很重要影响。股指期货影响股指的另一个重要信号就是，特定时点期指多单和空单的总持仓量，如果空单量大于多单，那么就给投资者一个负面引导作用，投资者会据此认为市场对后期走势并不看好。由于空单中很多是为了套期保值，因此大多数时间，空单的总量一定会超过多单，指数也就会形成一个长期处于跌势的预期。

挺期指派：股指期货绝非做空工具

作为股指期货的“管家”，中金所当然是力挺股指期货，董事长张慎峰及中金所研究团队多次撰文为股指期货正名：机构套保不会影响股市涨跌。

中金所研究小组称，从交易行为上看，机构套保在股指期货市场的交易具有“交易量少、不集聚，报单量小、限价单为主”的特点，对期货价格影响不大，更不会影响股市涨跌。一方面，综合期货和现货两个市场的头寸来看，机构即便在股指期货市场采用空头套保，但其股票多头规模远大于期货空头规模，仍是净多头，操纵市场下跌只能让自己亏损。另一方面，机构套保交易量占比有限，无法对市场价格走势造成显著影响。

从全市场角度看，有空必有多，多空必相等，要开一手空单，必然要有一手对应的多单开仓。期货做空不能单独成立。但如果只看市场中个别、少数投资者的持仓，那是很可能或多或空，但不能以一概全，由此得出多大于空或空大于多的结论。

A股长期熊市不能归咎于股指期货

股指期货市场在绝大多数时候都不是主战场，主战场应该是股市。总体来说，股市下跌，最主要的原因，是因为它相比其他投资工具收益率水平低，本身不值原来高估值；股指期货的出现，推动了股市价值回归这个过程，让沪深300标的股的价位回落到它应该呆的位置，股指期货帮助市场实现了对蓝筹股的价格发现功能。

不公平的是，有些中小投资者基于价值投资把目标转向这些蓝筹股，却没有得到好下场；倒是哪些中小盘股由于没有股指期货的做空机制，在基金等以题材概念为烟幕炒作下，股价无厘头上涨，导致市场黑白颠倒，是非不分。

我们不应单纯责怪股指期货的做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必会上涨；相反，即使保留股指期货，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。或许，我们反而可以应该利用股指期货的做空机制，为中小股票设计股指期货，推动这些股票价值回归，一旦有了这样的做空机制，资金或许会提前部分回流到蓝筹股，从而实现市场公平。