基本面尚未有较大利空压力 沪铜期货震荡偏强-第2页

第二，中央财经委第十次会议提到的研究防范重大风险，很可能是地产债务违约风险。从去年至今，房地产调控一直没有松动，反而在7—8月继续加码，这表明中央在经济增长方面逐步摆脱对房地产的依赖。数据显示，近两年房地产行业债券违约数量增多，且2020年以来，房地产行业债券违约主体逐渐在向中大型房企延伸。

从房地产投资和铜价关系来看，二者相关度很高。2008年及之后每一轮地产进入低迷期，铜价往往是下跌的。例如，2008年3月至2009年2月，2010年6月至2015年8月。我们认为此轮房地产投资增速回落还处于半途中，未来增速大概率会处于个位数甚至零附近增长。

不过，供需面短期还不构成利空威胁：铜显性库存偏低和铜价回调刺激部分延迟的消费回暖等。因此，认为铜价短期跌势会有所放缓，而更大下行的风险在于四季度和明年一季度。

短期基本面压力不大，风险在远期

首先，国内铜显性库存不高。短期来看，国内精炼铜的供应压力不大，现货甚至出现升水，但是我们预计9月份随着国内铜冶炼厂检修结束，铜精矿加工费大幅反弹，硫酸价格高企，国内精炼铜产量会出现明显的攀升。数据显示，截至8月20日，上期所铜库存仅有8.6万吨，去年同期为17.2万吨，全球铜显性库存约为38万吨，与去年几乎持平。

其次，精炼铜进口在恢复，一方面由于内外比价修复，进口有利可图；另一方面国内部分贸易商在为金九银十旺季备货。截至8月19日，洋山铜溢价攀升至90—120元/吨，回到去年5月份消费高峰期的水平。从海外市场来看，洋山铜溢价攀升意味着中国进口需求旺盛，这可能部分对冲由于美联储削减QE预期带来的挤泡沫调整压力。