4月2日期市午评：纸浆主力上破7100元关口 一度涨停-第2页

中信证券估计，在全球活动性宽松、经济逐步恢复的背景下，需求回暖与供应瓶颈叠加，估计将来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。需求端回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量，但产能周期形成的供应瓶颈和长周期的低库存会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加活动性和通胀预期要素，2021年上半年大宗商品价格整体将表现更好。

依照年度均价，估计2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、根本金属、贵金属、动力煤。首先，天气影响产量，农产品价格向好，特别是供需缺口较大的玉米和大豆。其次，需求持续恢复，布伦特原油价格中枢2021年估计将上升至55美圆/桶。再次，铜矿供应相对刚性，低库寄存大需求恢复带来的价格弹性，铜价周期性上行。第四，美国通胀上升成为推升2021年金价的核心动力，估计金价将重回前期高点。最后，供需基本均衡，煤价中枢有望保持平稳。

光大银行金融市场局部析师周茂华表示，当前大宗商品价格走高主要受三方面要素推进，一是全球主要经济体继续施行范围空前支持内需的政策，市场对中国基建投资和美国大范围财政纾困政策憧憬等；二是疫苗接种逐渐铺开，改善市场对全球经济前景预期；三是近几个月美圆指数持续弱势，带动以美圆计价的商品价格走高。局部大宗商品受资本炒作，主要是全球活动性过剩，在当前全球主要经济体仍处于严重衰退的背景下，资金在金融市场上寻求利润。

兴证宏观指出，历史上的大宗与库存周期：库存主动补、被动去阶段大宗常常涨价。大宗商品价格是供需关系的结果，在库存周期的4个阶段中，两个时间段是供需关系关于商品价格最有利的阶段，一是主动补库存的早期，即企业刚刚开端扩产，但需求旺盛。二是被动去库存的阶段，即需求开端改善，而企业供应尚未增加。去年也是如此，4月之后，中国相继阅历需求改善带来的被动去库存阶段，以及逐渐向主动补库存过渡的阶段，大宗商品价格呈现快速上涨。3月被动去库存之后，7月起中下游开端进入主动补库存阶段。2020年以来，库存周期阅历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和消费的改善，下游工业品和消费品从7月率先开端较为明显的补库存，中游原资料也在下游的高需求拉动下开端补库存。但是，中下游的需求还未有效传导到上游资源开采行业的库存累积，上游行业库存同比分位数依然较低。