01"金九银十"渐近 商品期货部分潜伏
BDI指数企稳反弹
自7月21日创下阶段低点723点之后，BDI指数便开启了一轮企稳反弹，尤其8月7日以来更是加速上行，8月12日，指数报836点，单日涨幅5.56%，创5月以来最高单日涨幅，而自7月21日以来累计涨幅则高达14.21%。
BDI指数的强势反弹主要缘于海岬型船运价指数上扬。波罗地海海岬型船运价指数8月12日上涨153点或12.78%，至1350点，百分比升幅为去年11月来最大值。该型船舶的通常运载量为15万吨，运载铁矿石或煤炭等货物。
从BDI最近走势来看，明显有反弹的迹象。我认为可能有两个大原因：一方面，尽管中国铁矿石需求疲弱，但是由于国际矿山加大对中国铁矿石的发货量，导致海运费有所回升；另一方面，这可能与“金九银十”季节性备货有关，在备货补库的预期下巴拿马型船市场有了提前的反映。
BDI反弹一方面反映出国际市场对于中国经济三季度信心有所好转；另一方面主要是季节性因素，特别是每年中国“金九银十”的消费旺季的炒作。另外，海运过剩压力可能在下半年投放放缓的情况下有所缓解。
国际矿山争抢中国市场份额
BDI指数是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。如果该指数出现显著的上扬，说明各国经济情况良好，国际间的贸易火热。业内人士预计，随着未来铁矿石海运贸易量增加，BDI指数低位缓慢回升的动力仍然存在。
目前，四大矿山都在扩产当中。数据显示，2014年上半年，力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG四大国际矿商合计铁矿石产量4.69亿吨，同比增长12.9%，进而推动全球铁矿石供给大增。同期，我国进口铁矿石4.57亿吨，同比增长19.1%。而后期国际矿山的产量还将更上一层楼。
具体来看，业内预计，必和必拓以低成本扩建Jimblebar矿年产能至5500万吨以及供应链去瓶颈化将支持其年产能进一步提升至2.7亿吨。力拓则预计2015年上半年末还将提至3.6亿吨；FMG二季度铁矿石产销均创历史新纪录，2013/2014财年，FMG投资92亿美元的年产1.55亿吨扩建项目完成，2014年6月年化产能达到1.6亿吨。而巴西矿商淡水河谷的有色金属负责人则透露，计划五年内将出口中国的铁矿石数量加倍。
目前，钢厂铁矿石库存可用天数维持在15天左右，而铁矿石港口库存还很高，钢厂没有加大采购力度的迹象。而三大矿山加大发货力度是为了化解本身的产成品库存压力，抢占中国国产铁矿石市场份额。
02政策放松难以调动投资热情
各地放宽房地产调控政策
近期不少地方政府在“保增长”旗帜下，纷纷调整房地产调控政策，前期的“限购、限贷”措施开始被放松甚至取消，这让市场人士一度燃起对今年行情的期望。8月份，在房地产限购逐步放松的情况下，房地产销售情况略有好转。数据显示，35个放松限购的城市整体成交量周环比增加2%，而前一周下降8%。
房地产行业与众多建材品种息息相关，其景气程度关系着建材价格的涨跌。在经历今年年初以来的长时间低迷后，建材品种是否能够借助政府放松“双限”东风回暖成为市场关注焦点。
对于投资性需求而言，在目前房价易跌难涨的情况下，买涨不买跌的心态使得其难对地产政策放松产生兴趣。另外，在政府大力反腐以及即将实施不动产登记制度的情况下，市场灰色需求减少，目前地方政府双限政策放松短期对房地产市场难有太大撬动。
从以往的经验来看，房地产销售面积领先房地产开工面积三个月，现阶段市场对房地产行业的预期已经逐步发生改变，房地产投机需求已经逐步开始减缓，因此此次房地产相关品种反弹幅度难与2012年同期相比；现阶段限购对市场影响相对较小，真正启动房地产市场需要银行放开对于购房的限贷政策，如降低首套房的贷款利率、降低二套房首付比例等政策的配合。
在前些年国内经济增速较高情况下，国内建材行业投资大幅度的增加，伴随着地产业的走弱，相关建材品种需求弱化，由于反应滞后已经陷入长期低迷状态。前期新增产能在近两年集中释放，又恰逢国内经济转型期，自然导致了整个建材行业的产能过剩的格局。在此情况下，建材品种价格只能去寻找边际生产成本，而边际生产成本在上游原材料价格下跌影响下也不断下降，建材品种价格受到上下挤压。
钢材需求最大的房地产新开工率和销售面积均出现明显回落，预示着长期需求不太乐观，只不过短期由于主要保在建项目尚能勉强维持需求的刚性。未来钢市涨跌两难，价格波动区间进一步缩窄。”光大期货分析师夏君彦表示，近年钢铁行业一直处于资金净流出态势，银行对钢铁行业继续限贷，市场资金匮乏，流动性严重不足。
钢材市场需求不佳
近期黑色产业链全面下挫，焦炭、焦煤、铁矿石价格纷纷创出上市以来新低，而螺纹钢期货昨日持仓创下历史新高，价格创下历史新低，3000元关口不保。为了找到钢价深跌背后的真实原因，国泰君安黑色团队特地走访了华东地区主流钢厂和钢贸商，得出的结论是，基本面偏于疲弱，钢价筑底之路依然漫长。
从钢厂订单来看，华东钢厂8月出货都较为平淡，部分转差；而9月订单来看，也没有出现往年旺季明显上升迹象。国内板材大厂表示，以前9月订单会比8月明显上升，但是今年销量增长不大。今年工程机械的订单都比较差，汽车相对稍好，但是国产自主品牌的汽车订单也不好。
从钢厂生产来看，除个别钢厂因为自身情况不能满产以及调坯轧材厂因为利润不足出现减产之外，大部分长流程钢厂都是满负荷生产；同时，钢厂普遍无挺价意愿，而是尽量接单锁定当前利润为主，甚至有北方钢厂愿意以当前价格锁定11月以后资源，在钢厂政策引导下，贸易商也是快进快出、保证出货为主。
从钢厂利润来看，现在华东长流程钢厂生产普遍存在利润，螺纹钢吨钢利润从50-200元/吨不等，热卷利润在200-300元/吨左右。同时需要说明的是，由于北方地区原料成本上更有优势，所以我们第一期唐山调研和第二期华东调研相比较，发现华北钢厂的利润要高于华东钢厂。这也是有生产能力的钢厂普遍满产并且北方钢厂愿意提前预定远期资源的重要原因。
从钢厂库存来看，板材企业库存普遍高于建材企业，也有部分钢厂因为出货转差导致库存上升，但多数建材钢厂成材库存都不高，原因在于一方面钢厂一直在严格控制库存，另一方面会通过出口来调节生产。同时，当前钢厂铁矿石库存也都是正常偏低水平，但目前价格以及市场形势之下，钢厂普遍没有加大补库意愿。
从调坯轧材企业来看，该厂主要以买钢坯加工钢材为主，目前接近盈亏平衡，三条轧线仅开了两条，后期考虑进一步减产。同时，受南京青奥会工地停工影响，当地市场成交停滞，而他们有30%的产量投放在南京，所以成交影响比较大。
而对大型钢贸商的调研结果显示，目前钢贸商普遍以自有资金为主，银行贷款难度较大；同时，受高温多雨以及南京青奥会停工影响，钢贸商本月出货普遍不好；而从盈利情况来看，由于钢价持续下跌，贸易商今年都是有货就出，只有跑得快才有钱赚，出货慢则会导致亏损。从库存来看，我们调研的一个大型钢贸商当前螺纹钢库存几千吨，但高峰时期能有3、4万吨库存。其反馈今年基本没补过库存，每次反弹还在考虑要不要补库的时候，市场就跌了，所以库存一直没补起来。现在库存低已经不作为涨价的条件，更多反映的是市场信心缺失，因为低库存都运行半年了也没见像样的涨幅。
03建材期货品种后市将如何
宏观经济勿需悲观
7月M2同比增速从6月的14.7%收缩至13.5%，新增社会融资规模更是降至2730亿元，两者大幅低于市场预期。但整体来看，6、7月的货币供应量和社会融资规模同比增速与今年5月相比波动并不大。
部分城市放松限购使得销售量有一定好转，但是难抵全国销量继续下滑的影响。7月全国商品房销售面积环比下降34%，同比下降16.3%。房地产投资增速延续下行的态势，1—7月累计同比增速缩窄至13.7%。在土地市场依旧低迷、销售预期不佳以及资金来源受限等因素作用下，房地产投资增速短期或难有起色。
供强需弱格局延续
由于生产利润保持在高位，钢企生产积极性较高，重点钢企产量重回升势。中钢协最新统计数据显示，8月上旬重点企业粗钢产量为182万吨，较上一旬增加3.6%。库存方面，虽然钢材社会库存不断下降，但是截至8月上旬末，重点企业钢材库存为1456.9万吨，较上一旬增加3.4%。
由于终端需求持续低迷，截至8月15日的一周内，上海终端线材和螺纹钢采购量仅为1.5万吨，而供给端压力不减，供强需弱的格局导致钢厂去库存较为艰难。即便7月钢材出口量同比增速达到56%，也未改变国内钢价弱势下行之势，这表明钢材出口高位增长难抵内需疲弱。
上游市场或有转机
最近BDI指数涨势非常明显，截至8月15日，BDI指数较7月最低值上涨接近40%。考虑到海运成本将很大程度上影响铁矿石进口成本以及市场预期，铁矿石市场信心也将有所修复，后期或跟随海运指数企稳回升。 此外，港口铁矿石库存量近一个月来连续下降。截至8月15日，进口铁矿石港口库存量为11067万吨，较今年高点下降500万吨左右。
综上分析，7月宏观经济数据欠佳并不意味着经济逐步企稳格局以及政策定向刺激的改变，随着经济数据的逐步消化，钢市信心也将得到修复。而且，近期海运指数出现飙涨，上游铁矿石价格将得到支撑，沪钢期价不宜过分悲观，建议低位振荡思路操作。
04钢市旺季不旺 金九银十或沦为泡影
螺纹钢期货空头势力大举进攻
传统“金九银十”旺季临近，钢材下游需求却迟迟不见启动。在螺纹钢期货上蛰伏许久的空头势力近期开始肆意宣泄，主力合约期价应声跌破3000元关口。多数分析人士认为期钢短期内弱势难改，一些投资公司甚至已经看空至2800元/吨。
截至周三收盘，螺纹主力rb1501合约下跌23元至2990元/吨，期价再创新低。主力合约当日增仓16.3万手至245.8万手，持仓量创出上市来新高，一低一高之间，弱势显露无遗。
现货市场方面，全国多数地区报价继续回落。上海地区HRB400螺纹钢现货报价为2990元/吨，与上一交易日持平；上海地区4.75mm热轧卷板现货报价为3320元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。
国泰君安期货分析师刘秋平表示，螺纹钢目前的情况是，下游需求全面转弱，部分钢厂库存上升，出货压力加大。“最关键的问题是，前面市场对政策面有信心有预期，觉得会刺激需求释放。但是7月宏观经济数据显示，政策利好难以兑现；而微观的市场调研也显示，钢厂面临出货转差、库存上升的压力。在预期不能实现的背景下，前期空头积蓄的动能开始释放。”
国泰君安期货近期对部分钢厂进行了调研，从调研的情况看，华东钢厂8月出货都较为平淡，部分转差；而从9月订单来看，也没有出现往年旺季明显上升迹象；从出口情况来看，部分钢厂9月出口已经转弱，而出口贸易商接单情况也有所下降。总体来看，金九银十希望不大。
钢材期货市场预期转向悲观
生产方面，调研显示除个别钢厂因为自身情况不能满产及调坯轧材厂因为利润不足出现减产之外，大部分长流程钢厂都是满负荷生产；同时，钢厂普遍无挺价意愿，而是尽量接单锁定当前利润为主，甚至有北方钢厂愿意以当前价格锁定11月以后资源，在钢厂政策引导下，贸易商也是快进快出、保证出货为主。
现货实际供需转弱让期货市场的预期转向悲观，大多数分析人士对后市看法趋于谨慎。
钢价下跌有多方面原因：一是宏观层面1-7月份投资、消费、工业增加值、用电量、信贷等多项经济数据不及预期，显示前期政府密集出台的微刺激政策成效依然不显著，经济下行压力加大，市场悲观情绪浓重。尤其是房地产市场调整压力越来越大，国内钢市需求持续低迷，对市场信心形成相当大的打击。
二是尽管钢价大幅下跌，但由于原料价处于低位，目前多数钢厂依然有盈利。据测算，目前长流程生产企业建筑钢材盈利空间在60-100元/吨，板材盈利空间达到200-300元/吨。钢厂产能利用率继续保持在高位，市场供应不见减少。据中钢协数据，8月上旬重点企业粗钢日均产量为181.99万吨，较上一旬增长3.59%。
三是钢厂在订单压力加大及资金紧张的局面下，为争夺订单竞相降价的现象较为普遍。如山东、福建地区部分钢厂出厂价格已低至2800元/吨以下，部分钢厂实行保值销售政策，对市场整体走势形成了不利影响，加速了钢价下跌的趋势。
“当前市场还是处在一片利空氛围当中，市场基本没有止跌企稳的利好因素出现，短期市场还是看跌。但目前国内现货价格已跌至最近8年的最低水平，期货价格跌至3000元/吨以下的历史新低，继续向下的空间肯定也已经不大。后期市场企稳还有待在政策面以及供需层面有实质利好出现。
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