价格战下原油期货基本面泪崩 交易谨记风控至上

3月12日，高盛再发研究报告，被媒体广为传播。昨天和同事许鹏艳一起全文翻译了报告今天在这里发一下，供大家参考。

《快速激烈的再平衡》

由于新冠疫情的广泛传播导致需求塌陷，加上低成本的石油生产严重超出预期，现预计4月份原油供应过剩达600万桶日。

尽管美国页岩油生产商的资本性支出（Capex）削减30%，比预期要更快更大，但日益可见的风险是：在2季度Brent30美元的预测下，高成本生产商做出的回应将不足以抵消在未来几个月创纪录的库存累库；而库存增长也是有限度的。简言之：我们更新了供需预测，显示在未来6个月库存的积累与2014-16年18个月的情况类似。新预测中包含了：低成本供应的激增，2021年全球需求更弱的增长（-31万桶/日）；页岩油预计在2021年1季度同比下降90万桶/日。

理论上有足够的库存来存储过剩的原油，但空前的累库速度可能很快就会填满的浮仓和岸罐而不堪重负。这将迫使内陆高成本的生产商会在接近其次20美元/桶的现金流成本时停产。虽然这不是我们的基础情景，但这种局面似乎越来越成为一种可能。特别是，在之前1999、2009和2016每一次的过剩中，油价都在罐容要抵达上限前跌到这一现金成本价格。

根据我们更新的供需平衡预测和过去发生的历史，随着浮仓和运费的上涨，Contango结构会进一步加深，油价还要继续下跌。随着美国出口的减少，预计Brent表现继续不及WTI，二者有望价格持平。如果罐容物流趋于饱和，价格接近现金成本时，远期曲线将趋于平缓，因为生产商为了生存会进行对冲。低价位区出现远期曲线平坦才是之前三次暴跌熊市市场触底的信号。