原油期货终于上市 “石油人民币”来了

历经多年的等待，原油期货终于来了。2018年3月26日上午9时，中国原油期货正式在上海国际能源交易中心(INE)挂牌交易。与其他商品期货不同，这次原油期货境外投资者也可以参与交易，原油期货以人民币计价，可转换成黄金。

3月26日当天，中国原油期货受到投资者热烈追捧。主力合约SC1809上市9分钟流入资金约1个亿。截至收盘，主力合约SC1809报收于429.9元/桶，涨3.34%，共成交成交4.07万手，成交金额达176.40亿元；原油品种成交4.23万手、成交183.47亿元。

据目前披露的情况，上海国际能源交易中心对原油期货的设计思路是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

目前，中国原油期货主要交易品种为中质含硫原油，此种原油在国际上缺乏价格基准，却是我国及周边国家主要进口品种。中国原油期货采取实物交割的方式，交割地点在上海国际能源交易中心指定仓库，具体交割日期为最后交易日后连续五个交易日。以主力合约SC1809为例，2018年9月份到期后，连续五个交易日均可在指定仓库进行实物交割。

中国原油期货早盘时间为9:00-11:30,13:30-15:00；夜盘时间为21:00-次日凌晨2:30。其中，1000桶为一手，最低保证金为合约价值的5%。以3月26日收盘价计算，购买一手合约价值42.99万元，即最低需要约2.15万保证金。不过，并非所有投资者均可参与，根据要求，保证金账户至少需要50万元或者等值外币。

上海大致处于伦敦和纽约之间，恰好填补WTI、布伦特(Brent)全球交易时区空白，形成24小时连续交易机制。外国投资者首次不用在中国设立QFII业务就可获准参与交易。INE与WTI、Brent可有效开展跨市场套利，石油美元与石油人民币之间也可以进行汇率互动和投资组合。

布伦特和WTI取得国际定价能力的关键原因在于，“金融中心+原油产地”模式，其中，卖方垄断定价是关键。以布伦特原油为例，上世纪80年代推出，是英国为了防范石油危机风险而采取的重要举措。彼时伦敦金融地位不必多言，布伦特地区盛产轻质低硫原油，当地管道仓储设施齐备，可通过地中海输送至欧洲各国。

相较于布伦特和WTI的“金融中心+原油产地”模式，我国原油产量显然不足，因而中国原油期货定价核心为“金融中心+原油消费地”模式，若未来原油市场从卖方市场向买方市场转变，我国的模式容易成功。

石油之争？货币之争？

如上文所述，作为交易商，若既不想使用美元，也不想用人民币，可以直接把原油换成黄金。由于中国原油期货使用人民币计价，相当于人民币变相与黄金挂钩。即以国内黄金储备作为担保，为人民币原油交易提供信用支撑。

作为境外投资者，可以通过境内期货公司以及境外中介机构参与到上海国际能源中心的原油期货交易中，此外，境外特殊非经纪参与者也可以直接参与交易。原油期货合约采用实物交割，可以在保税区内实行保税交割，采取仓库交割的方式。

事实上，原油期货首单法人户委托交易就花落境外机构嘉能可。嘉能可(境外投资者)通过时瑞金融服务有限公司(境外中介机构)委托新湖期货有限公司(境内期货公司)进行交易，抢得中国原油期货上市首笔委托，并成交SC1809合约。

为了鼓励境外投资者参与中国原油期货交易，财政部、税务总局、证监会已于3月13日下发通知提供税收减免。对境外机构投资者(包括经纪机构)暂不征收企业所得税，对境外个人投资者，三年内暂免征个人所得税。

以国内黄金储备作为支撑，同时对境外投资者税收减免，如此鼓励，可见对原油期货的重视程度。2017年，中国原油进口量达4.2亿吨，超过美国成为全球第一大原油进口国。不过，国内却没有一套原油定价体系，这意味着，国内的原油价格，只能受国外市场左右。商品交易的核心是定价权，没有定价权就只能任人宰割。

很长时间，在财经新闻中，听的最多的是北海布伦特原油、纽约轻质原油的价格涨落。中国原油期货的推出，让中国乃至东北亚地区第一次有了属于自己的原油价格。

此外，1971年，布雷登森林体系解体后，美元与黄金脱钩，转而建立起石油美元体系。即国际石油贸易以美元计价，从而维持美元“世界货币”的地位。此次推出中国原油期货，关键在于使用人民币计价，这意味着“石油人民币”迈出第一步，也将对美元在国际原油贸易结算中所处的主导地位构成冲击。流动性越强的货币，币值越坚挺，若建成“石油人民币”体系，人民币将有机会与美元并驾齐驱。那时，所有的国人都能享受到人民币币值坚挺的好处——用强势的人民币购买全世界的优质资源与商品。

原油的中国价格，上海价格

原油被称为大宗商品之王，其产出物燃料油及石化产品深刻影响到人们生活的方方面面，原油价格也常常与通胀率密切关联，从而深度影响到国民经济。

原油主要有两大用处，一个提炼成燃料油，比如汽油、柴油、航空燃油以及提炼副产品沥青；此外原油也可以进行裂解，生产出乙烯、甲苯等基本化工原料，并进一步加工成有机化工原料及合成塑料、合成纤维、合成橡胶。

人们身上穿的衣服(聚酯纤维，即涤纶)；办公室的桌子、椅子、电脑外壳，眼镜边框(合成塑料)以及各种化学建材，全部都是石化产品。就连农业，也离不开石油，合成氨大部分都是石油制备的。

中国是全球第一大原油进口国，第二大原油消费国，可是多年来，对全球原油价格的话语权，可以说微乎其微。目前，国际上两种基准原油分别为英国北海布伦特原油、纽约轻质原油(WTI)。

由于东亚没有一个成熟的原油期货市场，本地基准油最终都是由上述两种基准油价格决定。而各地市场供求关系千差万别，导致中东销往东北亚地区原油价格普遍偏高，即所谓的“亚洲升水”。没有自己的原油期货市场，长期以来，中国深受其害。

在国际原油市场150多年的发展历程中，原油定价主要可分为三种模式：跨国石油公司定价(1900—1973年)、OPEC定价(1973—1986年)和期货定价(1986年至今)。目前，国际上主要依赖期货定价，即以布伦特原油和WTI作为基准，为全球原油定价。

为了提高在全球的石油定价权，国内一直筹划推出原油期货交易。早在1992年年底，原南京石油交易所就推出石油期货交易，1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期货交易。不过，当时人们对石油期货市场基本功能和风险程度认识不足，出现了盲目发展、风险失控的势头，最终不得不全面叫停。

直到2011年，业内再次热议推出原油期货。曾参与原油期货上市工作业内人士表示：“实际上，原油期货2011年就已经开始准备，当时面临的直接问题就是这个品种怎么搞，才能发挥它的市场功能。”

原油期货市场，是一个充分竞争的市场。而作为战略性资源，原油在国内属于管制类商品，进出口均受到一定限制，市场参与主体不足。

为了确保市场的参与度，在设计之初，中国版原油期货就定位于“国际平台”。2013年11月，上海期货交易所成立子公司上海国际能源交易中心股份有限公司，以该中心作为原油期货交易平台。

在经过四年的筹备和系统演练后，2018年2月9日，中国原油期货终于宣布正式推出，并于3月26日挂牌交易。

“石油人民币”，来了

实际上，定价权只是原油期货在商品领域的影响，更大的意义在于，原油期货计价货币与国际金融体系深度捆绑。

美元之所以是国际结算占据主导地位的货币，很大程度上在于“石油美元”体系。1971年，尼克松宣布美元不再与黄金挂钩，即没法用美元自由兑换黄金，美元兑其他主要货币汇率应声下跌。

为了恢复世界对美元的信心，据传在70年代，美国与沙特达成一项“不可动摇的协议”，原油结算必须使用美元。沙特是OPEC的发起者和领导者，中东大部分产油国(如阿联酋、卡塔尔、科威特等)唯沙特马首是瞻。在美国与沙特的联手下，欧洲、亚洲主要工业国想要购买原油，必须在外汇市场先行购买美元。

这意味着，这些国家必须储备美元，方能顺利地购买石油，这样一来，又奠定了美元作为外汇储备货币的地位。随着“石油美元”体系的构建，美元的影响力得到了恢复和提升。数据显示，除了石油贸易外，约80%的国际交易使用美元结算。

不过，现在的“石油美元”隐隐有松动的迹象。由于美国页岩油产量的大幅增加，其石油进口量呈现逐步减少的态势。美国原油进口量减少，向外输出的美元因而跟着减少。更关键的是，美国与沙特由互补的原油贸易伙伴，变成了竞争对手。

据悉，近期中国开始修改与沙特之间的原油贸易协议条款。其中，中国正在考虑拿出一项在与沙特原油贸易中，以人民币支付的方案。

而中国原油期货的推出，正是给原油以人民币计价提供市场化平台。它将不断扩大人民币在石油贸易结算中的使用范围，加速“石油人民币”的崛起。

SEB首席大宗商品分析师Bjarne Schieldrop在最新的策略报告中称：“中国的原油期货挂牌交易标志着人民币在全球市场崛起。”

德国商业银行大宗商品研究主管Eugen Weinberg称：“这将是一个非常崭新的定价点，新事物，不是进化，而是革命性的。”

“石油人民币”，真的来了。值得注意的是，黄金储备是一个国家极其重要的金融资产，如今为了人民币计价的原油期货护航，不惜动用黄金储备。

对于美国，美元的卧榻之侧，岂容人民币酣睡。或许，此次中美贸易战，正是给中国一个下马威。人民币的国际化之路，依旧任重道远。