春节前铁矿石强势格局仍将延续-第2页

铁水与废钢价差发生逆转

在长流程炼钢过程中，在转炉环节可以加入一定比例的废钢，从而对铁水产生替代。在2017年大部分时间里，废钢成本一直低于铁水成本，大量长流程钢厂持续提高转炉环节的废钢比例，加上部分电弧炉开始投入生产，废钢需求持续旺盛，价格不断上涨，铁水成本与废钢成本的差距不断缩小。

根据我们的测算，从2017年12月初开始，铁水与废钢价差出现逆转，废钢成本开始高于铁水成本，废钢对铁水的进一步替代空间受限。如果这种状态持续，未来长流程钢厂可能会在转炉环节降低废钢入炉比，提升铁水入炉比，从而提振铁矿石需求。

钢厂高利润给原料上行提供想象空间

2017年下半年钢厂利润持续上行，虽然近期钢厂利润出现回落，但绝对利润仍较为可观。根据我们的测算，螺纹钢利润仍在650元/吨，而铁矿石在螺纹钢的成本中占比仅25%。在钢厂利润较高、铁矿石成本占比较低的背景下，一旦原料品种形成向上趋势，上方空间就可能较大。

综上所述，我们认为，市场对钢厂春节前及限产结束后的补库预期成为驱动铁矿石持续上涨的主要因素，最近两周港口人民币现货及美元远期现货成交活跃，并且钢厂高利润给原料上涨提供了较大的想象空间。在钢厂补库预期真正兑现前，铁矿石的强势格局仍将延续。